山高环能 东吴环保

这份研报主要分析了山高环能的业绩增长逻辑，指出公司凭借超额的管理能力已成为国内餐厨提油龙头企业。报告预测2028年公司UCO处理量将达20万吨，较2026年增长122%。同时，餐厨提油业务的价弹性显著，每涨价1000元/吨，净利增量0.76亿元，2028年盈利预计增长54%。公司通过提升负荷率、提油率及降低融资成本等措施，单吨净利有望从2026年的2000元提升至3000元。

餐厨提油赛道受益于减碳政策驱动，SAF作为航空减碳的稀缺解决方案，需求预计将在未来50年增长70%，带来35倍的估值空间。上游UCO原料的稀缺性将支撑量价齐升，特许经营模式保障了原料供应。餐厨提油企业可充分享受UCO价格上涨带来的盈利弹性，行业前景广阔。

研报重点分析了山高环能的并购驱动成长逻辑和盈利能力提升路径。公司2026年存量项目支撑9万吨UCO处理量，凭借超额的管理能力形成并购逻辑，有望通过并购实现处理量翻倍。报告还分析了公司成本控制能力，通过提升负荷率、提油率、降低融资成本等手段，单吨净利有望持续提升。

当前餐厨提油市场呈现供需结构性特点，UCO原料供应相对稀缺，而减碳需求持续提升，推动价格上涨。山高环能凭借其特许经营模式和超额的管理能力，已确立国内龙头地位。随着公司定增完成，并购空间打开，有望进一步扩大市场份额。市场竞争格局稳定，头部企业受益于规模效应和成本优势，盈利能力持续改善。

研报提示的主要风险包括政策变动风险，如减碳政策调整可能影响UCO需求；市场竞争风险，新进入者可能加剧市场竞争；以及运营风险，如原料供应不稳定或提油率不及预期等。此外，公司并购整合过程中可能面临整合风险，需关注并购标的的协同效应和整合进度。