摩根大通 台积电 2330.TW 预期三季度业绩强劲 四季度指引健康且产能爬坡加速 目标价

核心观点与估值

摩根大通维持台积电增持评级，目标价上调至3300新台币，基于约20倍12个月远期市盈率。上调依据为AI驱动的先进制程需求持续强劲、N3与N2产能扩张提速，以及A14制程节点提前量产带来的增量贡献。当前股价为2475新台币。

三季度业绩与四季度指引

预计台积电三季度营收达指引区间上限，预估为458.4亿美元，环比增长14%，毛利率约66.8%。四季度营收指引预计环比增长10至12%，预估为11%。全年美元营收增速预计达41%，略高于公司略超40%的指引。毛利率指引维持在65.5至67.5%区间，主因N2制程稀释效应及海外晶圆厂爬坡拖累。

先进制程供需格局

N3产能持续吃紧，2027年供需缺口将较2026年的约60万片进一步扩大。英伟达预计将占据2027年N3晶圆出货量的55至60%，谷歌、AWS等需求亦强劲。N3紧张局面预计2028年才缓解。2028年N2产能预计达21万片月产能，成为主要增长驱动力，占晶圆总收入比重将从2027年的约20%升至30%以上。N2需求由旗舰加速器项目及数据中心CPU共同拉动。

A14制程提前量产

A14制程原定2028年量产、2029年产生营收，但近期供应链核查显示其风险试产可能提前至2027年上半年，量产爬坡提前至2028年上半年，2028年下半年即可录得约18亿美元营收。A14 SRAM及器件良率已达90%以上，初期量产将在新竹Fab 20展开，后续扩展至台中Fab 25及高雄Fab 22。台积电正尝试将HPC需求与智能手机需求分流至不同节点。

2027年全面提价与混合均价跳升

2027年台积电将实施更广泛的晶圆提价：先进制程（N3、N2）涨幅约10%，成熟制程（N7及以上）将迎来自本轮AI半导体上行周期以来的首次提价，幅度为低至中个位数。叠加N2与N3占比提升及N3产能更多倾斜至HPC，预计2027年混合晶圆均价将同比上涨25%，支撑毛利率维持在65至70%区间。

资本开支大幅上修

为支持N3、N2及A14激进的产能爬坡，摩根大通将台积电2026至2028年资本开支预期分别上调至640亿、860亿及1000亿美元。N3产能预计2028年底达25万片月产能峰值，N2产能2027年底及2028年底分别达11.8万及21万片。美国德州第二晶圆集群传闻具备可信度，但最终决策阶段可能落在2030年之后。

竞争格局

英特尔18A等效于台积电N3E，14A（2028年底量产）等效于N2或N2P，仍落后台积电A14。在极端产能紧张下，英特尔与三星代工或获得部分非关键项目份额，但N2节点台积电市占率预计稳守95%以上。后端封装领域，英特尔EMIB-T构成一定竞争，但台积电3DSoIC与COUPE平台有望分别成为3D封装与CPO的行业标准。

毛利率展望

未来数季毛利率预计维持在65至70%中高位区间。2027年一季度起提价生效、N3需求强劲及跨晶圆厂协作将部分对冲N2稀释。待N2稀释效应减弱（预计2027年底或2028年初），毛利率有望逼近70%。

盈利预测与财务预测

摩根大通将2027年及2028年每股盈利预测分别上调5%及6%至147.80新台币及190.42新台币。2026至2028年营收预计分别为5.47万亿、7.60万亿及9.82万亿新台币，同比增幅为44%、39%及29%。调整后净利润分别为2.82万亿、3.83万亿及4.94万亿新台币。

关键风险

下行风险包括AI资本开支增长周期持续性存疑，以及2026年下半年PC与智能手机需求疲弱带来的负面冲击。