隐性债务披露后的主权风险重定价

本文研究了2005年至2025年间发生的七起隐性债务暴露事件，并分析了这些事件曝光后主权风险利差的反应。研究发现，主权风险利差在暴露事件发生后逐渐但持续地上升。七国的合并主权风险利差在暴露事件发生后30天内平均大幅上升108个基点（其中前10天上升66个基点），在31至60天内又进一步上升98个基点。信息披露前没有出现预期漂移的证据。市场反应呈现异质性：多米尼加共和国和土耳其的反应较为温和，分别上升30个基点和34个基点，而莫桑比克则出现超过750个基点的峰值增幅。进一步的研究表明，在未能及时化解额外负债的国家，利差比当局被视为迅速处理新信息的国家高出约200个基点。这表明市场不仅可能计入了更高债务的成本，还计入了剩余未披露负债所带来的不确定性。

研究涉及三个研究脉络。首先，它补充了关于隐性主权债务的研究文献，现有研究主要使用年度或其他低频数据来记录未报告公共负债的普遍性、规模及其宏观经济影响。本文则识别了每个隐性债务事件的精确公共披露日期，并使用每日主权债券利差来衡量一旦之前被隐藏的信息公开后，市场重新定价主权风险的快速程度和持续性。其次，本文通过将高频事件研究方法应用于债务披露公告周围主权利差的不寻常变动，为主权风险和事件研究文献做出了贡献。第三，本文与债务透明度相关。根据MacKinlay（1997）的通用事件研究框架，我们研究了七个国家（多米尼加共和国、厄瓜多尔、莫桑比克、巴基斯坦、塞内加尔、土耳其和赞比亚）中政府披露先前未公开的义务的事件，且公共记录允许对披露时间进行清晰界定。该方法论使用了政府债券收益率和VIX的每日数据。对于每个国家，我们采用J.P.摩根EMBI全球（EMBIG）条带利差每日数据，并剔除由VIX和10年期美国国债收益率（González‐Rozada and Yeyati 2008）所代理的全球风险因素。鉴于样本量较小，我们报告了基于Webb加权野性聚类自举（WCB）（Cameron, Gelbach, and Miller 2008; Roodman et al. 2019）的分析结果。

研究得出三点发现。首先，七国的综合主权风险利差在信息披露后的前30天内平均大幅上升108个基点（其中前10天上升66个基点），在31至60天内又进一步上升98个基点。信息披露前没有出现预期漂移的证据：信息披露前10天内，综合平均利差基本保持平稳。其次，市场反应呈现异质性：多米尼加共和国和土耳其的反应较为温和，分别上升30个基点和34个基点，而莫桑比克则出现超过750个基点的峰值增幅。第三，在未能及时化解额外负债的国家，利差比当局被视为迅速处理新信息的国家高出约200个基点。市场不仅可能计入了更高债务的成本，还计入了剩余未披露负债所带来的不确定性。