四季度债市投资策略-债券周策略20261007 导读

四季度债市与转债投资策略总结

会议核心内容概述

• 会议主题：国联民生固收量化四季度债市投资策略及转债策略分析。
• 主要讨论方向：纯债与转债市场分析、四季度债券投资组合构建、长债投资策略、信用债与超长债市场分析、利率与转债策略分享、行业与资产投资策略。

债市分析及策略

• 利率走势：
  • 短端利率缺乏明显行情，长端利率存在下行空间，尤其是30年国债利率。
  • 利率延续三季度下行的概率较大，但整体曲线打开下行空间的难度较大，需央行降息和资金面改善。
  • 十年国债利率预计四季度可能突破1.65，难以下行至1.6；30年国债下行空间相对较大，30减10利差可能下行至35-40BP区间。
• 债券组合构建：
  • 建议采用哑铃型结构（短加长或短加超长），保持灵活性并应对利率波动。
  • 维持97选择在中性或偏高水平，利用长端现券与国债期货对冲增强短端收益。
  • 短端债券推荐一年期信用债，十年期二级资本债与30年期地方债配对操作。
• 长债投资：
  • 30年地方债与国债存在13-10BP利差，建议适度关注30年地方债作为底仓，仓位不宜过重。
  • 交易型敞口关注30年和50年债券，15-20年地方债与国债利差约为10BP。

转债市场分析及策略

• 市场现状：
  • 转债市场表现疲软，估值不构成强烈砍仓理由，需关注股票市场预期和固收加资金流动。
  • 当前转债估值较快下降，需关注固收加资金流对转债市场的影响。
• 策略建议：
  • 关注后续股票市场走势及转债期权价格变化。
  • 固收加资金流入强于股票市场，但最近两周出现波动，需关注其对转债市场的影响。
  • 转债估值相较于股票市场调整更多，固收加影响预计将在某个时点结束。

行业与资产投资策略

• 行业偏好：
  • 看好不强赎、偏古性的停车顶龙等标的，以及中部地区的小票、有色、医药板块。
  • 推荐广和福能等平衡转账品种，正股虽无上行空间，但估值有修复可能。
  • 煤炭行业中的平煤价格回归合理区间，即使存在强赎预期，135元左右仍具安全边际。
• 重点推荐标的：
  • 福斯特：光伏业务竞争格局良好，感光干膜受益算力需求增长，转债价格96平价130，有一定强赎预期但仍有盈利空间。
  • 调高殿：受益电网基建趋势和电力供应业增速，转债刚进入转股期，估值不高，存续期优势明显。
  • 矿业环保：下游客户稳定，主业增长有定向，新材料板块需求旺盛，转债价格不高，上涨弹性较好。
  • 封山：油价成本上升导致增收不增利，但作为油价对手盘，下游新能源板块放量，转债进入转股期后转股诉求强，上涨弹性较好。

关键数据与结论

• 利差：30年地方债与国债利差13-10BP，30减10利差可能下行至35-40BP。
• 主力券：26特6预计续发后规模达2900亿，成为下一个主力券概率较大。
• 市场走势：四季度可能明显反弹，行业轮动加速，整体市场增速有望突破4000点。
• 固收加：市场处于双向波动低角度，部分转债溢价率下降至90平价、125或130，具备较好性价比。