燃料油月报：供应端矛盾延续，高硫燃料油市场结构偏强运行

市场分析

燃料油期货市场表现：9月份中东局势紧张，霍尔木兹海峡通航受阻，叠加俄罗斯炼厂检修，成品油基本面矛盾突出。FU主力合约月度涨幅15.32%，LU主力合约月度涨幅13.14%。

燃料油价差结构表现：

• 新加坡高硫380掉期对Brent裂解价差：3.3美元/桶，环比上涨6.08美元/桶。
• 新加坡高硫380掉期月差：41.3美元/吨，环比上涨11.45美元/吨。
• 新加坡低硫燃料油月差：34.75美元/吨，环比下跌11美元/吨。
• 新加坡高低硫燃油现货价差：117.09美元/吨，环比下跌52.93美元/吨。

成本端：国际原油价格高位震荡，地缘紧张局势持续，美伊谈判缺乏进展，地缘溢价高位。中东原油出口回升，但运费高企挤压下游利润，需求端负反馈效应逐步显现。若地缘局势缓和，油价下行空间较大。

供应方面（高硫燃料油）：

• 中东：海峡通航低位，供应恢复受阻。9月份发货量265万吨，环比增加14万吨，同比下降151万吨。10月份预计81万吨。
• 伊朗：9月份发货量18万吨，环比减少21万吨，同比下降108万吨。10月份预计9万吨。
• 俄罗斯：炼厂受损持续，9月份检修产能416万桶/天，发货量186万吨，环比减少19万吨，同比下降96万吨。10月份预计94万吨，检修产能或大幅回落。

供应方面（低硫燃料油）：

• 科威特：阿祖尔炼厂恢复出口，9月份发货量5万吨，环比减少9万吨，同比下降33万吨。10月份预计0万吨。
• 尼日利亚：9月份发货量32万吨，环比减少9万吨，同比下降11万吨。10月份预计0万吨。
• 巴西：出口稳定，9月份发货量87万吨，环比增加4万吨，同比下降15万吨。10月份预计49万吨。
• 国内：炼厂产量增长，8月份保税用低硫船燃产量118万吨，环比减少15万吨，跌幅11.28%。近期局部增量，供应紧张矛盾边际缓解，但汽柴油溢价分流效应延续。

需求方面：

• 船运：绕行增加刺激燃油消费，但成本压力下需求开始反馈。
• 发电：进入淡季，存在下滑预期，短期有支撑。
• 进口：埃及9月份进口47万吨，环比增加1万吨，同比提升11万吨。沙特9月份进口115万吨，环比增加14万吨，同比增加33万吨。中国9月进口14万吨，环比减少51万吨，同比减少54万吨。

库存方面：

• 新加坡：9月底库存1977.8万桶，环比增加2.8%。
• 舟山港：9月底库存69万吨，环比减少17.86%。

整体观点：

• 中东地缘紧张，地缘溢价高位，成品油基本面矛盾突出。
• 高硫燃料油市场坚挺，裂解价差与月差偏强，中东和俄罗斯供应受限，但需求端负反馈显现。
• 低硫燃料油供应紧张矛盾边际缓解，但汽柴油分流效应延续，柴油基本面紧张格局未逆转。

策略：

• 高硫燃料油：震荡偏强，关注中东与俄罗斯局势。
• 低硫燃料油：震荡偏强，关注中东与俄罗斯局势。
• 跨品种、无跨期、无期现、无期权。

风险： 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。