一、行业变局：从"算力竞赛"到"Token工厂"
2026年，AI产业竞争焦点从获取GPU转向以更低成本、更高效率持续生产Token。Token（词元）作为大模型处理信息的基本单位，被国家数据局定名为"词元"，定位为"智能时代的价值锚点"与"结算单位"。英伟达提出"词元经济"，称数据中心将成为"生产Token的工厂"。Gartner预测，2026年全球推理支出将达233亿美元，首次超过训练支出（190亿美元），占AI IaaS总支出的55%，2027年将升至59%。
🍗需求爆发与Token工厂的诞生
AI Agent（智能体）规模化落地驱动Token需求爆发。智能体需自主完成感知、拆解、调用工具等步骤，单次任务模型调用次数大幅增加。我国日均Token调用量从2024年初的1000亿激增至2026年6月的500万亿，两年半增长超5000倍；国信证券预计，Agent带来的多步推理与协作还将使消耗量再增20至30倍。OpenRouter数据显示，9月21日至9月27日全球AI大模型总调用量为146万亿Token，环比增长13.18%，中国连续二十二周超过美国。Token工厂以异构计算与智能调度，将算力、模型、数据封装为按Token计量、按量计费的标准化服务（TaaS），打通"算力基础设施→模型服务→高价值Token→AI Agent与应用"链路。与过去"按月整租发电厂"式的算力租赁不同，Token工厂更像"电网与自来水厂"，接上API即按用量付费，算力从技术底座变为可计量、可交易、可分润的数字商品。消费级场景价值密度低（约0.01美元/百万词元），产业级场景价值密度高（可达1000美元/百万词元）。
二、产业落地：Token工厂加速铺开
2026年下半年，Token工厂在全国加速落地，形成"国家战略引导＋地方政策扶持＋企业布局"的格局。
（一）运营商：从"卖流量"到"供Token"
三大运营商扮演"国家队"角色：中国电信发布174亿元Token工厂集采，天翼云推出星辰TokenHub；中国移动推出个人Token套餐，MoMA多模型服务引擎升级至2.0；中国联通提出"Token经营"，"联通星罗"算力调度平台实现跨域混训，联合浙大邵逸夫医院揭牌全国首个医疗AI TOKEN工厂。
（二）地方国资与政策支持
地方国资是建设主力：北京国资建成"北京壹号词元工厂"，粤港澳大湾区公共算力服务平台及Token工厂上线；嘉兴城投、温州数据集团、广州国资相继布局；南昌高新区、成都"天府词元智造工厂"落地。政策同步加码：北京经开区发布"词元十条"、广州海珠区发布"词元八条"，北京印发《北京市加快词元经济发展的行动方案（2026—2028年）》，成都拟每年发放不超过1亿元"词元券"。
（三）垂类场景与国产算力
Token工厂加速向行业深耕：全国首个高原绿色Token中心落地中国移动（青海）高原大数据中心；全国首个海洋Token工厂落地青岛；全国首个医疗AI TOKEN工厂由中国联通与浙大邵逸夫医院共建；宇信科技联合浙江省数据集团、硅基流动共建金融智算Token工厂（浙江）；杰创智能打造中原首个面向AI短剧的垂类Token工厂；网宿科技与正泰集团等四方共建海宁城市级绿色Token工厂。
国产算力方面：摩尔线程与趋境科技以MTT S5000智算卡建设国产化AI Token工厂，4至5台MTT S5000组成的Prefill资源池，输入Token处理性价比已超越国际先进方案；沐曦股份基于国产GPGPU的万卡智算集群，已投入魔形智能"Token超级工厂"生产环境；云天励飞与中国电信湖南分公司以"前店＋后厂"模式共建湖南Token工厂。
三、核心概念股梳理
Token工厂产业链上游为AI芯片与服务器，中游为智算中心与算力调度，下游为模型服务与应用。
1️⃣ 亚康股份：端到端算力服务先行者，首发一站式企业级AI算力与模型服务运营平台，依托"AI基础设施＋Token服务＋Agent平台"全栈能力，提供算力运营、AIDC共建及MaaS/TaaS平台服务。
2️⃣ 云算力承载核心标的：润建股份聚焦算力网络建设、运维与智算服务；杭钢股份依托数据中心及算力基础设施资产；数据港是国内核心IDC运营商之一；润泽科技是AIDC/超大规模数据中心的标杆；光环新网兼具IDC与云计算属性。
3️⃣ 重点布局Token工厂标的：宇信科技共建金融智算Token工厂（浙江）；摩尔线程与趋境科技共建国产化AI Token工厂；行云科技首批算力单元已交付验收；网宿科技共建海宁绿色Token工厂；软通动力承建运营"北京壹号词元工厂"及粤港澳大湾区公共算力服务平台与Token工厂；杰创智能推进郑州Token工厂、常青云词元工厂上线内测；中鼎股份规划万卡级GPU集群并搭建Token工厂专项团队。
4️⃣ 直接运营Token工厂：润建股份：五象云谷Token工厂小时产能约2000亿，客户接入API即可按Token付费；自研"润道星算"平台覆盖生产、调度与交付全流程；2026年Token业务营收目标10亿元。软通动力：承建运营北京壹号词元工厂，一期日产能1.4万亿、远期目标日产10万亿；发布《词元工厂性能基准》评测框架；落地广州黄埔"黄埔一号"。弘信电子：无锡Token工厂基于华为昇腾384超节点集群，主打国产算力Token量产，算力业务占总营收近40%；累计签约算力订单约97.44亿元；在甘肃庆阳布局国产算力基地。东方国信：A股首个上线MeshToken全生命周期运营平台的企业；中标中国电信Token工厂项目约15%；在内蒙古和林格尔拥有规划超10万卡算力的液冷智算基地。神州数码：华为昇腾第一大合作伙伴；自研神州鲲泰AI服务器与超节点产品；布局八大智算中心；子公司预中标国产智算Token工厂项目约7.17亿元。优刻得-W：从算力租赁升级为直接售卖Token，为智谱AI、DeepSeek等提供算力与按词元计费服务；自研企业级AI服务平台AstraFlow星图。
5️⃣ 平台调度层：思特奇：打造算力网调度、交易与计量结算平台；推出Token-BOSS运营计费支撑系统。华胜天成：入围运营商Token供应链；承担词元生成能力建设并布局Token出海；在中国电信174亿元集采中以18%份额位居标包一首位；承建全国21个昇腾智算中心中的15个。超讯科技：与南一智能合作共建Token工厂并主导商业化运营；推出Token套餐化服务；同步推出自有算力服务器品牌"元醒"。
6️⃣ 智算IDC底座与AIDC机房：润泽科技：字节跳动第一大AIDC服务商；运营园区级液冷智算中心；2026年上半年AIDC算力业务收入19.95亿元、同比增长126.24%。光环新网：字节跳动、亚马逊云核心IDC服务商；在北京核心地段持有优质机房与稀缺电力配额。数据港：阿里云核心IDC服务商；承接超160亿元算力租赁协议；在定制化智算中心项目上优势突出。其他AIDC机房标的：奥飞数据深耕华南；宝信软件依托宝钢资源、以批发型业务为主；东阳光以五年期算力服务合同锁定长期订单；大位科技以自采与租赁服务器结合方式开展算力租赁。
7️⃣ 算力租赁与CDN：计费方式从"裸金属时长"转向按实际Token用量计费；掌握高端芯片资源的头部租赁厂商卡位优势愈发突出。协创数据大规模采购GPU服务器并布局词元及MaaS算力服务；首都在线智算云业务高速增长、主动收缩低毛利传统IDC；宏景科技聚焦政企算力；智微智能推动深圳、天津两大智算节点落地；中贝通信持续加码算力集群与服务；航锦科技布局算力租赁；润建股份依托五象云谷Token工厂延伸算力租赁与运营。CDN方面：网宿科技作为龙头，与正泰集团等共建海宁城市级绿色Token工厂，打通绿电直供、算力调度、Token标准化量产全链路。
8️⃣ 上游硬件与AIDC计算网络：AI服务器与芯片：浪潮信息为全球AI服务器出货量前三、国内份额超50%的核心供应商；中科曙光是国产算力"国家队"；海光信息为国产DCU（深度计算处理器）龙头；寒武纪为国产AI芯片核心供应商。光模块与网络设备：中际旭创为全球光模块龙头；新易盛、天孚通信同属光模块与光器件主力；紫光股份、锐捷网络、盛科通信、中兴通讯、烽火通信覆盖交换机与通信设备。光纤光缆与其他配套：亨通光电、中天科技、长飞光纤、永鼎股份、远东股份供应光纤光缆与线缆；华工科技、杰普特、炬光科技、罗博特科、致尚科技、欧陆通、华勤技术配套光器件、激光、连接与电源模块。
9️⃣ 供电与液冷：供电：中恒电气为国内高压直流（HVDC）电源领军企业；科华数据提供UPS、高压直流、液冷温控与储能一体化方案；科泰电源、潍柴重机提供大功率柴油发电机组等长时备用电源。液冷：英维克为数据中心温控龙头；申菱环境延伸至CDU、冷板等环节；高澜股份冷板式与浸没式并进；同飞股份由工业温控向数据中心液冷拓展；银轮股份提供热交换器及液冷系统；远东股份供应液冷与线缆配套；网宿科技依托绿色Token工厂切入液冷与算力配套。随着AI芯片功耗进入"千瓦时代"，液冷正从"尝鲜"变为"标配"。
四、投资逻辑与风险提示
（一）核心逻辑与四大主线
Token工厂的核心逻辑是AI竞争范式的切换——从聚焦GPU、光模块、服务器的"军备竞赛"，转向关注谁能提供持续生产Token所需的厂房、电力、网络、调度与运维体系。经济性上，中金公司测算，自建算力情景下Token工厂理论毛利率可达60%；东方证券指出，固定电力功率下每瓦电力对应Token吞吐量最高的厂商竞争力最强，"每瓦特电力的Token吞吐量"由此成为新指标。
四大投资主线：❶直接运营Token工厂（"生产线运营者"）——润建股份、软通动力、弘信电子、东方国信、神州数码、优刻得-W；❷AIDC/智算数据中心底座（"厂房"提供者）——润泽科技、光环新网、数据港、杭钢股份、奥飞数据、宝信软件；❸算力网络、调度与运维（"大脑与施工队"）——思特奇、华胜天成、超讯科技、中贝通信；❹上游硬件与AIDC配套（"装备与能源"）——浪潮信息、中科曙光、中际旭创、海光信息、寒武纪，以及英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份、中恒电气、科华数据等。
（二）催化因素与风险提示
催化方面：供给侧，2026年1至7月AI算力产业链普遍涨价5%—80%；海外云服务商Nebius自10月1日起上调GPU价格（H200涨20%、B300涨约21%）；"算力紧缺"正兑现为涨价；政策端，广东省发布全国首份省级词元经济专项政策，北京、成都、广州等地密集出台"词元十条""词元八条"等。
风险方面：技术迭代——若出现颠覆性推理优化或新型计算架构，现有算力投资或贬值；供需变化——算力扩张快于需求增长或致价格下行、利用率不及预期；商业模式——多数项目仍处投入期，稳定盈利模式尚待跑通，业绩兑现存在时间差；地缘政治——高端GPU供应链及企业海外扩张均可能受国际因素影响。
五、结语
每一次标准化计量单位的确立，往往都会催生一轮深刻的商业变革——正如千瓦时让电力走进千家万户，流量单位让移动互联网改变生活。推理时代，一批“Token工厂”正在崛起。它们的共同逻辑是：不只是卖算力，而是把裸金属变成可交付、可计费的模型推理能力，"Token即服务"（TaaS）也正成为算力行业的新常态。
2026年是Token工厂从概念走向规模化落地的关键元年，一条"算力基础设施→Token生产→流通交易→应用落地"的完整产业链正加速形成。对关注这一领域的投资者而言，其价值不在短期概念热度，而在于把握AI产业从"大模型训练"迈向"智能体规模化推理"的拐点。
