2018年螺纹铁矿市场展望：供给唱罢需求登场，钢价料冲高回落

年度报告 1 / 18 2018年螺纹钢铁矿石行情展望： 供给唱罢需求登场，钢价料冲高回落 卓桂秋  2018 年钢铁供给侧改革从量变到质变，需求逻辑唱主角。2016-2017 年钢铁行业走了两年的供给侧去产能逻辑，目前已经接近尾声，剩下不到 2500 万吨或 18%的粗钢去产能任务很可能在 2018 年完成。2018 年钢铁供给侧改革将进入量变到质变的阶段，工作重心从去产能转向行业兼并重组和产能结构优化，2018 年可能成为钢铁行业开启大规模兼并重组的元年。预计 2018 年粗钢产能趋于平稳，左右钢价运行的主逻辑将从供给端转向需求端。  粗钢产能内部优化，短期无新增之忧。预计 2018 年粗钢产能降至 9.9 亿吨，产能见顶。未来钢铁行业固定资产投资将主要用于产能的减量置换，如大高炉置换小高炉、电弧炉置换转炉等产能优化。新建产能将属于 9.9 亿吨粗钢产能的内部置换项目，而非额外的增量产能。我们可以通过比较置换产能和新建产能的大小来监控产能是否存在新增的情况。  “地条钢”产能缺口仍在，螺纹表内产量小幅提升。由于“中频炉改电弧炉”为政策所不允许，在无新增产能指标的情况下，取缔“地条钢”造成的螺纹钢 2200 万吨产能“硬”缺口难弥补，螺纹钢产能上限下移至 2.48 亿吨成为新常态,过去宽松的产能格局大为收紧。取缔“地条钢”后，螺纹钢价格基本在电弧炉螺纹钢生产成本之上运行，这意味着由于供应的急剧收缩，缺乏弹性的需求不得不给与高于边际成本的溢价。所以，要使溢价消失，要么需求下行，要么缺口得以弥补。预计 2018 年螺纹钢表内产能利用率有提升空间，但受环保政策制约，表内产量或增长 1%左右。  房地产新开工前景悲观，基建投资后劲不足。传统逻辑推演告诉我们，2018 年房地产销售将继续放缓，从而拖累销售回款和房屋新开工面积增长。我们构建的“跨年在建未售住宅边际供应强度 Vs 住宅新开工面积”量化模型佐证了这一观点。模型显示，2018 年住宅新开工面积同比增长-29.4%，创 2000 年以来最低，说明住宅新开工前景非常不乐观。基建方面，2015-2016 年是基建项目批复建设高发期，投资增速较高，2017 年开始边际减弱，预计 2018 年将进一步减弱。  2018 年高品位铁矿石供需由偏紧趋向平衡。2018 年影响铁矿石价格的主要矛盾是高品矿供需。预计 2018 年铁矿石高品矿新增供应至少 5000 万吨，铁矿石供给-成本曲线进一步下移和扁平化，同时高炉大型化对高品矿需求刚性增强，铁矿石供需迎来高品矿主导的时代。我们模型显示，2018 年高品矿供需将从偏紧格局趋向平衡。  废钢比提升，长期将冲击铁矿石需求。在环保常态化背景下，废钢需求增长，废钢比提升对铁矿石需求存在一定替代，长期将冲击高品矿供需格局，但短期二者的替代关系更多取决于废钢比提升对炼钢成本的边际影响。 价格展望：  预计 2018 年粗钢需求下降幅度大于产量，供应小幅过剩。螺纹钢供大于求，现货价格在 3000-5200 元/吨冲高回落，偏弱运行。风险点：房地产、基建投资超预期。  预计 2018 年铁矿石价格震荡偏弱，现货价格运行区间 45-70 美元/干吨，或 400-600元/干吨。风险点：房地产、基建投资超预期。 黑色建材研究|年度报告 2017年12月8日 年度报告 2 / 18 一、2017年螺纹钢市场回顾 1.1 过去 10 年螺纹钢市场矛盾与价格 在回顾 2017 年市场之前，我们先回顾一下螺纹钢过去十年的走势，从更大的格局来审视螺纹钢市场的矛盾演绎和价格运行。我们将过去十年螺纹钢市场运行划分为六个阶段。 第一阶段：2007 年-2008 上半年，在房地产投资增长，需求和通胀推动下，螺纹钢价格从 3000 元/吨一路上涨至接近 6000 元/吨； 第二阶段：2008 年下半年金融危机爆发，螺纹钢价格被迅速打回原形，从接近 6000 元/吨跌落至 3000 元/吨附近； 第三阶段：2009 年-2011 年初，在中国推出4 万亿元基建投资的支撑下，螺纹钢价格企稳，震荡走高至 5000 元/吨； 第四阶段：2011 年初-2014 年初，中国房地产限购，经济增速下滑，GDP 脱离两位数的增长，加上 4 万亿投资拉动下的钢铁新增产能释放，螺纹钢供大于求，打压价格从 5000 元/吨回再次落到 3000 元/吨附近； 第五阶段：2014 年-2015 年底，房地产新开工面积持续负增长，螺纹钢需求乏力，产业主动去库存，钢价延续回落态势，叠加上游海外铁矿石新增产能进入投放高峰期，成本重心下移，钢价积重难返，螺纹钢创出十年新低至 1690 元/吨。 第六阶段：2016 年-2017 年，中国推行供给侧改革，钢铁煤炭行业去产能，彻底取缔“地条钢”，2017 年采暖季“2+26”城市高炉限产 50%，加上需求端房地产和基建投资增长，产业补库存，钢价反转上涨至 4500 元/吨。 从过去十年的市场来看，影响钢价运行的因素，有供需、有成本也有金融环境。除了金融危机时期的特殊矛盾，其他时间钢价随基本面矛盾的变化而起伏，围绕 4000 元/吨的价格中枢上下 2000 元/吨波动。 1.2 2017 年螺纹钢市场矛盾与价格 2017 年，螺纹钢价格受供给收缩逻辑驱动延续 2016 年涨势。截至 11 月 27 日，上海地区螺纹钢现货价格较年初上涨 41.6%至 4460 元/吨高位，创 2011 年 10 月以来新高。 图 1：过去十年现货螺纹钢（上海 HRB400 20mm）价格走势 资料来源：Wind，金瑞期货研究所 年度报告 3 / 18 1.2.1 上半年取缔“地条钢”逻辑 始于 2016 年 7 月的打击“地条钢”行动，在 2017 年上半年延续，并且力度持续加大，最终于 2017 年 6 月 30 日前彻底取缔了“地条钢”产能。取缔“地条钢”造成的供应短缺，在 3000 元/吨一线对螺纹钢价格形成强支撑。但由于“中频炉改电弧炉”政策不明朗以及对下半年房地产需求下滑的担忧，上半年价格上涨并不流畅，来回波动较大。 1.2.2 下半年采暖季限产逻辑 2017 下半年，随着房地产需求下滑的预期被现实数据证伪，明确“中频炉改电弧炉”为政策所不允许，上半年的两大忧虑都得以排解，市场焦点被采暖季“2+26”城市高炉限产50%所取代。限产预期提振钢价在 6 月底至 9 月初展开一段凌厉上涨，之后市场对采暖季“停工令”恐抑制下游需求的忧虑升温，钢价回落，围绕 4000 元/吨窄幅震荡。但 11 月下旬螺纹钢社会库存创 7 年新低，再次给市场注入上涨动能，上海螺纹钢现货涨至 4500 元/吨。 1.3 2017 年高利润驱动钢材高产量 2017 年伴随钢价上涨，吨钢利润急剧扩大，钢铁产量增加。中钢协数据显示，截止 2017年 7 月，重点钢企吨钢利润达到 206.3 元，同比增长 307%。国家统计局数据显示，截止 2017年10月，我国粗钢产量 70950 万吨，同比增长 6.1%；钢筋产量 17321.2 万吨，同比增长 4.3%；中厚宽带钢产量 11714.6 万吨，同比增长 8.3%。 图 3：2017 年吨钢利润持续扩大 图 4：高利润驱动钢厂高产量 资料来源：中钢协, 金瑞期货研究所 资料来源：国家统计局, 金瑞期货研究所 图 2：2017 年 11 月下旬螺纹钢社会库存创 7 年新低 资料来源：Mysteel，金瑞期货研究所 年度报告 4 / 18 我们认为，2016-2017 年钢铁行业走了两年的供给侧去产能逻辑，目前已经接近尾声。2018 年钢铁供给侧改革将进入量变到质变的阶段，工作重心从去产能转向产业兼并重组和产能结构优化。在产能趋于平稳的情况下，左右钢价运行的主逻辑将从供给端转向需求端。 二、2018年粗钢产能内部优化，螺纹表内产量小幅提升 2.1 供给侧改革从去产能到兼并重组 我国计划“十三五”期间化解粗钢过剩产能 1.4 亿吨。2016 年已实现化解粗钢过剩产能 6500 万吨，2017 年计划化解产能 5000 万吨。尽管目前官方尚未公布 2017 年去产能结果，但根据 2016 年的经验，预计超额完成的可能性较大，因此 2016-2017 两年合计化解过剩产能将超过 1.15 亿吨，完成 1.4 亿吨目标任务的 82%以上。根据国务院《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》，剩下不到 2500 万吨任务很可能在 2018 年完成，钢铁去产能任务接近尾声。 2016 年 9 月份中钢协透露，国务院发布了主要针对钢铁行业兼并重组的 46 号文件《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》。该文件设定的总目标是：到 2025 年，中国钢铁产业 60%-70%的产量将集中在 10 家左右的大集团内，其中包括 8000 万吨级的钢铁集团 3-4 家、4000 万吨级的钢铁集团 6-8 家，以及一些专业化的钢铁集团，例如无缝钢管、不锈钢等钢铁集团。围绕这一总目标，钢铁产业兼并重组从 2016 年至 2025 年将分三步走：第一步：到 2018 年，将以去产能为主，该出清的出清，同时，对下一步的兼并重组作出示范，例如宝钢武钢的兼并重组；第二步：2018-2020 年，完善兼并重组政策；第三步：2020-2025年，大规模推进钢铁产业兼并重组。 但是，2016 年 11 月中旬，工信部发布“十三五”《钢铁工业调整升级规划（2016-2020）》，将前 10 家企业产量集中度提高到 60%的时限设为 2020 年，较国务院 46 号文件中的时限提前了 5 年。 表 1：我国钢铁生产企业粗钢产量前 30 排名（万吨） 序号 钢厂 2016 年 2015 年1 中国宝武钢铁集团 6380.556071.812 河钢集团有限公司 4491.89 4774.543 江苏沙钢集团 3325.173421.394 鞍钢集团公司 3319.36 3158.185 首钢集团 2679.662855.256 山东钢铁集团有限公司 2301.72 2169.27 马钢(集团)控股有限公司 1862.891882.028 北京建龙重工集团有限公司 1645.37 1514.129 湖南华菱钢铁集团有限责任公司 1548.251487.3910 本钢集团有限公司 1440.16 1499.09 前10产量合计 28995.0228832.99 前10产量占比 35.87%35.87%11 日照钢铁控股集团有限公司 1385.571399.9412 方大钢铁集团有限公司 1367.69 1321.4313 河北新武安钢铁集团 1366.871346.1414 包头钢铁(集团)有限责任公司 1230.33 1186.27 年度报告 5 / 18 15 广西柳州钢铁集团有限公司 1105.11082.6616 河北津西钢铁集团