钢铁周度报告：铁矿止跌，螺纹下行。你方唱罢我登场。

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 铁矿止跌，螺纹下行。你方唱罢我登场。 2015年11月15日 钢铁周度报告20151109—20151115 螺纹钢期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 铁矿期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 RB1601 空仓 空仓 无 I1601-1605 多单 多单 无 I1605 空单 空单 无 本期观点：  铁矿现货价格企稳，钢厂减产未到最猛烈的时候。350元（48美金）附近铁矿现货价格暂时企稳，钢厂及贸易商抛售库存暂时告一段落。但是钢材现货价格再度走弱开始重新侵蚀钢厂利润。只要需求没有回暖，熊市就没有看到底部。只是原料与成材节奏转换的问题。铁矿1601持仓过高，空头重心转向1605,铁矿1-5价差扩大。正套继续持有。  宏观数据悲观，螺纹价格全国普跌，期货等现货下跌收敛基差。5-9月旺季还能够通过期货上涨收敛大幅贴水的期现基差，但是1月铁矿现货价格已经证明，现货下跌才是淡季解决基差问题的途径。螺纹现货重回跌势，有望修复贴水。螺纹空单全凭现货表现，关注库存积累的程度，基差过大时适当换仓位至RB1605。  投资建议：（1）做空I1605（2）RB1601空单减仓（3）若I1601强势拉涨，多I1601空I1605套利  风险提示：无  钢铁主流现货价格表 地域 11-6 11-13 涨跌 折合盘面 价格 期现价差 1601 上海螺纹 1960 1900 -60 1900 -138 上海热卷 1860 1840 -20 1840 -70 青岛铁矿 360 350 -5 386 -40 普氏铁矿$ 47.8 48 0.2 393 -47 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 11-6 11-13 涨跌 涨跌% RB1601 1794 1759 -35 -1.95 HC1601 1769 1770 1 0.06 I1601 347.5 350.5 3 0.86 赵超越 86-755-82763584 zhaochaoyue@cmschina.com.cn F3006410 TZ009094 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn F0242132 Z0001362 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 本周唐山钢坯价格企稳，华东螺纹在10月底小反弹之后11月缺货情况的到缓解，现货价格继续走弱，本周跌60。热卷稳。 本周全国螺纹价格普跌，尤其华北、华东地区部分城市跌幅达60元以上。 当北京-上海价差大于200，北京-广州价差大于300时，现货商才有足够的套利空间，驱动北方螺纹库存向南方转移。目前北京-上海螺纹价差70，北京-广州320，价差不够有吸引力。 南北价差有所扩大，但吸引力不大。 一、期现价格及价差分析 1.1 黑色产业各品种期现货价格 图1：螺纹、热卷、钢坯现货价格 资料来源：Wind，招商期货研究所 图2：全国22城 螺纹钢现货价格（HRB400 20mm） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图3：螺纹钢南北价差 资料来源：Wind，招商期货研究所 日期2015/11/13上期日期2015/11/6沈阳192022城占全国螺纹库存93%-20北京1830天津-301850太原-60兰州21802100-50济南-401930西安郑州-80208020500-70成都合肥南京2240武汉21902060-30重庆1970-70-70上海螺纹期货主力合约2260-40杭州1900175901900-60-35长沙南昌-9021401970贵阳-100-60昆明2230福州2540-3022200-20南宁广州21402220-30-20招商期货 全国22城螺纹价格+涨跌幅 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 本周铁矿普氏48，底部企稳，现货350，跌5元/吨。总体现货跌势放缓。 现货（干吨）380，普氏指数折人民币约393， I1601合约350.5。 入冬后北方需求转弱，钢厂持续亏损打压采购意愿，除非期货出现人为拉升价格行为，否则铁矿石现货仍有下跌空间，但短期看不到暴跌倾向。 本周螺纹期现货继续弱势盘整。螺纹期现价差-141元/吨。 考虑到实际交割品牌的价格一般低于主流价格50-100元/吨，该基差直接用上海螺纹主流品牌理计价格计算，过磅升水与品牌贴水相抵消。 目前市场最低仓单成本仍在2000以上，若未来2个月钢厂大幅减产背景下，现货库存难以迅速积累，螺纹现货价格不会大幅下降，RB1601短期难以出现仓单。短期螺纹期货不能太看空。注意空单仓位，可以适度减仓。 从9月底，热卷期货价格从升水现货变为贴水现货。目前贴水70元/吨。纠正了之前热卷现货疲软，但期货仍升水现货的错误定价情况。目前贴水较合理。 图4：铁矿石现货价格（曹妃甸PB粉、普氏折人民币、期货） 资料来源：Wind，招商期货研究所 1.2价差结构分析 （1）期现价差 图5：螺纹期现价差（期货主力合约-上海过磅价） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图6：热卷期现价差（期货主力合约-上海） 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 随着现货价格的迅速下跌，铁矿期现价差缩小至35元（9%）。已经是合理范围内。 I1601多头拉涨的逻辑之一，期现价差已经不成立，但另一个筹码：持仓偏大仍然存在，仍不排除多头强行拉涨逼空头砍仓的情况。但操作难度极大。 RB1605-RB1601价差-25~0区间震荡。市场对2016年春节后市场回暖的预期不强烈，4月底唐山园博会政策力度将影响螺纹1-5价差走势。目前仍不明朗。 I1605-1601价差迅速扩大至26。I1601随着现货价格企稳而企稳，但是远月需求的悲观预期及钢厂减产预期继续打压1605价格。铁矿1-5价差有望扩大。 本周主力合约螺纹/铁矿比维持在5.0附近，目前趋势不明显。 本周期货热卷-螺纹价差为-15~15元，入冬后现货压力主要在螺纹钢，后期热卷-螺纹价差有望转正。 图7：铁矿期现价差（期货主力合约-青岛PB粉干基） 资料来源：Wind，招商期货研究所 （2）合约价差 图8：RB1605-RB1601 图9：I1605-1601 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 （3）品种价差 图10：RB1601/I1601 图11：HC1601-RB 1601 资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：Wind，招商期货研究所 二、上游铁矿供给及钢厂产量 2.1 铁矿石供给 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 1-9月份，进口量6.99亿吨，同比持平。 1-9月，非主流矿进口同比减少5300万吨。巴西进口量增加900万吨，澳洲增加4400万吨。非主流矿进口量已经连续9个月稳定在1200-1400万吨。目前往中国进口的非主流矿成本一般在40-45美金，目前价格不会发生非主流矿进一步挤出。但是如果价格持续跌破45美金，伊朗、南非等非主流矿将面临减产压力。 本周巴西发货约700万吨，恢复到历史高位。澳洲1613万吨，澳洲发中国约1423万吨，巴西Samarco矿山某矿区尾矿坝溃堤，或影响一些附属设施，预计下周即可恢复生产，附近其他矿山暂未受到影响。由于Samarco目前港口尚有库存，近期发货量影响有限。 图12：进口铁矿石数量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图13：进口铁矿石分国别 资料来源：Wind，招商期货研究所 图14：澳洲巴西铁矿石发货量 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 。 本周到港约1113万吨，近三周平均1173，均创历史新高。随着高炉开工率逐步降低，铁矿石港口库存有望进一步积累。 9月原矿产量1.31亿吨，同比减少4%。 1-9月份同比减少9%，折精粉2670万吨。预计全年国产矿折精粉产量约3.8一吨。同比减少3000万吨。 全国矿山开工率48.6%，年产100万吨以上大矿山开工率63%，略高于平均水平,中小矿山开工率均为16.5%左右。从开工率的角度看，实际矿山退出情况要高于产量统计数据。 国有大矿山承担就业、税收等非市场责任较多，短期难以退出市场。 资料来源：Wind，招商期货研究所 图15：中国北方六港铁矿石到港数（三周移动平均） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图16：国内原矿产量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图17：国内矿山开工率 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 铁矿石港存8713万吨，再创新高。预测后期钢厂开工率逐步下降，外矿发货将逐步增加，4季度铁矿石港存震荡向上。 钢厂保持24天左右库存，疏港量/库存为35天，即港口库存仅能维持35天消费量。 8700万吨港口库存中，非主流矿占2659万吨，占比30.5%。非主流矿进口比例15%，库存远高于进口数，说明非主流矿死矿较多，周转慢。 1-9月粗钢产量累计同比减少767万吨，-1%。9月同比减少2.1%。 图18：铁矿石港口库存及钢厂可用天数 资料来源：Wind，招商期货研究所 图19：铁矿石港口库存细分 资料来源：Wind，招商期货研究所 （2）钢厂产量 图20：粗钢产量 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 钢厂减产传言很多，但疏港量维持在250万吨、天。高炉开工率全国78.3%，唐山83%。唐山甚至有所反弹。周五传言唐山松汀全面停产。但前期6座高炉已经停产4座。 随着入冬后高炉检修加多，疏港量有望进一步下降。但目前没有看到断崖式减产。 高炉开工率逐步下降，使得铁矿现货气氛更加悲观。 测算唐山钢厂螺纹即期亏损约为46元/吨，近期铁矿现货价格下跌大大减少钢厂亏损幅度。随着矿价企稳，入冬后螺纹需求萎缩，亏损程度可能再次扩大。 根据模型对全国钢材总库存（社会+钢厂）的估测，10月下旬库存为4659万吨，环比减少300万吨，，同比减少3%。 图21：钢厂高炉开工率及疏港量 资料来源：Wind，招商期货研究所 图22：唐山螺纹钢厂即期利润测算 资料来源：Wind，招商期货研究所 三、下游库存及需求 （1）下游库存 图23：历年钢材总库存 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 10月，全国钢材总库存下降300万吨。 目前下游需求与去年同期相比相近。 2015年钢材下游需求疲软主要体现在4-7月份。 10月底社会库存945万吨，钢厂库存1480万吨。暂时库存情况没有明显恶化，预计到11月下旬现货压力会凸显。 全国螺纹库存入冬后首次小幅回升。 能否持续积累有待观察。 图24：钢材总库存变化量（月） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图25：钢厂库存与社会库存 资料来源：Wind，招商期货研究所 图26：全国22城螺纹库存 资料来源：Wind，招商期货研究所 日期2015/11/13上期日期2015/11/6沈阳5.6-0.5北京16.8天津0.57.5太原1.3兰州28.3-0.1济南-0.10.6西安郑州-0.111.715.90.70.1成都合肥南京26.1武汉8.111.8-1.4重庆20.1-0.1-0.2上海全国螺纹库存30.1-0.7杭州17.0390-0.826.25-0.12.2长沙南昌0.67.813.8贵阳1.00.2昆明15.1福州61.10.213.41.3-0.9南宁广州9.92