1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2017年11月 M2同比（%） 新增人民币贷款 （亿元） 人民银行 9.1 11200 北大经济研究所预测值 8.8 8000 wind市场预测均值 8.9 7580 2016年同期值 11.4 7946 要点 ● 企业信贷扩张，消费贷规模回升 ● 信贷扩张、外汇占款增加，货币供应量同比增速反弹 ● 美联储大概率加息，央行或提高短期政策利率 消费贷规模回升，居民继续加杠杆 数据点评 A0211-20171212 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 李 波 联系人：蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2017年11月 北京大学经济研究所 11月份企业和居民双双加杠杆，新增人民币贷款1.12万亿元，环比多增4568亿元，同比多增3254亿元。受信贷扩张、外汇占款增加影响，11月末广义货币(M2)余额同比增长9.1%，增速较上月末回升0.3个百分点。 企业信贷扩张，消费贷规模回升 11月份新增人民币贷款1.12万亿元，环比多增4568亿元，同比多增3254亿元。季节效应不能完全解释信贷扩张，企业和居民双双加杠杆。 从信贷结构上看，11月份新增企业中长期贷款4275亿元，环比多增1390亿元，同比多增2257亿元，新增企业中长期贷款占全部新增贷款的比重由上月的36%升至38%。企业中长期信贷强劲，这一方面说明了金融监管下银行增强了对实体经济的支持，另一方面也和11月PMI上升相印证，说明了实体经济融资需求大。虽然环保限产抑制了企业生产经营活动，但是欧美经济复苏，外需旺盛支撑了中国经济。11月份出口额同比增速为12.3%，较10月份回升5.4个百分点。 11月份新增居民中长期贷款4178亿元，仅环比多增468亿元，同比少增1514亿元，新增居民中长期贷款占全部新增贷款的比重也由上月的56%下降至37%。但这并不能说明房地产调控下居民信贷收缩，因为本月居民短期贷款大幅增加2028亿元，其中相当一部分违规进入了房地产市场。2017年以来，受房地产限贷限购政策约束，一些银行开始扩张消费贷业务，居民短期贷款规模快速上升。前三季度新增居民短期贷款1.5万亿元，同比多增1万亿元。9月29日，银监会表示要严查挪用消费贷款资金，严厉打击“首付贷”，10月份居民短期贷款环比减少1746亿元。11月消费贷监管放松，居民短期贷款又大幅增加。为了防范经济金融风险，金融监管应该是持续的，而不是一阵阵的“运动式”。 信贷扩张、外汇占款增加，货币供应量同比增速反弹 11月末M2同比增长9.1%，增速较上月末回升0.3个百分点。M2同比增速反弹的原因除了信贷同比增加外，还有外汇占款高于去年同期。在资本管制、中国经济超预期等影响下，今年人民币汇率稳定，11月外汇储备增加100亿美元，预计外汇占款也会小幅增加，而去年同期外汇占款则是大幅减少3826亿元。 需要注意的是，11月财政支出放缓，财政存款只减少378亿元，同比少减2500亿元，这对M2同比增速具有拉低作用。11月末财政存款余额为5.3万亿元，比上年末多1.8万亿 3 数据点评●2017年11月 北京大学经济研究所 元，这意味着12月政府将突击花钱，财政存款可能减少1.8万亿元左右，这将为市场注入大量流动性。 美联储大概率加息，央行或提高短期政策利率 美国11月非农就业人口增加22.8万，高于预期的19.5万，同时失业率为4.1%，维持在17年低位，本周美联储大概率加息。之前加拿大、英国、韩国等国央行已经相继加息，未来会有更多央行加息，全球进入货币紧缩时代。12月2日美国参议院通过了总规模为1.4万亿美元的减税法案，这是三十多年以来美国对税法的最大一次调整。为了保持竞争力，英国、法国、德国等国已经开始减税，日本也在考虑减税。全球加息叠加全球减税，中国资本外流压力增加。 为了应对资本外流，防范金融风险，中国央行可能在本年末或明年初上调OMO、MLF等短期政策利率，对冲明年初的定向降准，打消市场货币宽松预期。货币市场利率长期高于政策利率，短期政策利率上调只是“随行就市”，不会对市场造成重大影响。鉴于中国制造业投资同比增速仍处于低位，央行短期内上调基准利率的可能性不大。 4 数据点评●2017年11月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。