业绩快速释放，派息率保持较高水平

核心观点

公司的大单品山茶花精华油持续作为基本盘，以抗衰心智为核心依托，毛利率较高，产品持续迭代保持韧性。通过小金珠水乳完成品类扩张，产品业务结构不断完善。9月发布双PDRN逆龄安瓶，进一步扩充抗衰产品矩阵。林清轩品牌具备自主原料与自研技术壁垒，在高端本土护肤赛道形成差异化，渠道网络持续巩固，业绩保持较强成长性。

关键数据

• 2026H1业绩：营收15.0亿元，同比增长42.6%。精华油、乳液和爽肤水、面霜收入分别为5.1、3.5、2.0亿元，同比增长7.6%、264.2%、32.1%。小金珠系列显著放量，乳液和爽肤水增长迅猛。
• 归母净利润：2.6亿元，同比增长40.7%；归母净利率为17.1%，同比下降0.2个百分点。
• 成本费用：销售成本、销售开支、行政开支、研发开支占收入比例分别为18.4%、53.7%、4.9%、2.3%，同比提升0.7、下降1.5、下降0.9、提升0.6个百分点。
• 派息率：宣派每股股息1.32元，占归母净利润比例为72%。未来三年将保持不低于归母净利润50%的派息率指引，并择机回购股份。
• 毛利率：整体毛利率为81.6%，同比下降0.8个百分点，主要受乳液和精华水等低毛利率产品增长较快带动。
• 线下门店：共有638家，同比增长84家。一线城市、新一线城市、二线城市、三线城市、其他低线城市门店数量分别为73、202、102、164、97家。线下渠道收入同比增长23.0%。
• 线上渠道：收入为10.5亿元，同比增长52.9%。线上直销为主要渠道，抖音、其他（拼多多、快手等）、京东平台增速最快，同比增长72.5%、60.4%、57.1%。

研究结论

首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2026/2027/2028年营业收入为34.9/46.7/59.2亿元，同比增长42.5%/33.8%/26.8%。归母净利润为5.4/7.3/9.4亿元，同比增长49.7%/35.5%/28.2%。2026/9/29收盘价对应2026/2027/2028年PE为12.0/8.8/6.9倍，股息率为4.2%/5.7%/7.3%。

风险提示

新产品推出和销售不及预期、线上渠道成本提升、化妆品质量安全风险、行业竞争加剧等。