铝四季度基本面及策略

铝四季度基本面及策略

铝土矿

• 海外：
  • 2026年1-7月铝土矿进口同比增加10.0%，供应总体充裕。
  • 2026年海外铝土矿供应将保持较快增长，增量预计为3000-4000万吨，包括复产、新增及扩产。
  • 海外矿石供给比较充裕，FOB价格受限，几内亚矿山90分位C1成本于30-40美元/吨，矿山利润被压制。
  • 受内外政治压力、投资稳定等因素影响，几内亚政府干预供给预期尚未落地。
  • Q4铝土矿价格运行区间预计为72-80美元，上有阻力（下游利润不佳），下有支撑（成本、运费）。
• 国内：
  • 9月山西铝土矿价格为500元/吨，较年初上涨20元/吨。
  • 1-8月国内铝土矿产量为3047万吨，累计同比-1.8%。
  • 内陆矿山开工率仍处低位，受矿山整治、安全环保督查等政策约束。
  • 2026年国产铝土矿预计将维持偏紧供应格局。
  • Q4国内铝土矿价格预计支撑较强，易涨难跌。

氧化铝

• 国内：
  • 国内氧化铝供给总体充裕，1-8月国内氧化铝产量为6333万吨，累计同比+2.4%。
  • 9月全国氧化铝建成产能12072万吨，运行9945万吨，开工率82.4%。
  • 国内氧化铝供给扰动逐渐平息，新增项目持续释放，静态来看，市场供给过剩压力依然较大。
  • 国内氧化铝新增产能上半年落地数量较多，下半年压力有所缓解，Q4仍有新增产能落地，供应仍有新增压力。
• 海外：
  • 2026年海外新增项目推迟，Q4有部分氧化铝项目复产，总体供应压力不大。
  • 海外电解铝新增+复产带来需求回升，Q4海外氧化铝供给过剩压力明显改善，氧化铝价格获得支撑。

氧化铝策略

• 行业处于成本定价周期，山西、河南高成本项目需要退出以修复供需平衡表。
• 建议以逢高沽空思路为主，底部埋伏做多策略本质上是看多矿石价格，具有一定博弈价值。
• Q4氧化铝期价运行区间（2600-2900）元/吨。

电解铝供应

• 国内：
  • 年内国内电解铝有少量产能释放，总计18.4万吨。
  • Q4国内电解铝供应压力不大。
  • 2026年产量预计为4547万吨，增量为108万吨，增速为2.5%，供给投放速度小幅超出预期。
  • 2027年国内电解铝新增项目20万吨左右，国内电解铝供给无限趋近于天花板。
• 海外：
  • 由于中东供给扰动，海外电解铝产能今年仅小幅增加+67万吨。
  • 2026年海外全年电解铝总产量预计为2877.6万吨，增量为-82万吨，增速为-2.8%，海外电解铝产量负增长。
  • Q4海外供给持续恢复，增量128.6万吨，海外供给压力大于国内。
  • 2027年海外电解铝增产+复产总计约382万吨，2027年海外电解铝产量预计3221万吨，增速+11.9%，明年海外电解铝供给压力较大，全球电解铝产量增速预计为+5%。
  • 2026-2027年度全球电解铝产量平均增速2.6%，增速在过去五年中属于中性水平，不必过于悲观。

消费

• 1-9月国内铝消费量累计同比+2.7%。
• Q3国内铝消费情况有所好转，主要系铝价下跌带动下游补货意愿提升。
• 展望Q4，季节性旺季带动国内消费增速环比回升，但幅度可能受限。
• 维持国内全年铝需求增速+2%左右的判断。

平衡表&核心观点

• 宏观：
  • 美联储偏鹰，年内仍有加息预期，美元反弹，美债收益率大幅走高，美伊冲突不断压制风险偏好，宏观总体对有色偏空。
• 基本面：
  • 全球电解铝26年存在较大缺口，国内Q4供需偏紧，海外供给远期（27年）增长压力较大，国内库存保持较快去化，但需求总体偏弱对价格上方形成抑制。
  • Q4国内需求旺季结束前供需偏紧对价格有支撑，偏弱的需求&长期面临较大供应压力，谨慎看好铝价上方高度。
  • 沪铝Q4价格运行区间（23000-25000）元/吨，10-11月逢低买入，年底转谨慎。