东吴证券 东吴中小盘 中小盘配置观察资金流向的可用与不可用

一、核心要点
本次报告分析2025年9月1日至2026年9月7日上交所15只中证1000、中证2000系列ETF的资金流向，核心结论如下：

1. 整体资金流出：区间净流出923亿，份额缩水63%，仅43.7%交易日净申购，显示资金从中小盘ETF向更小市值ETF转移。
2. 相关性分析：资金流与当日指数涨跌负相关（日度相关系数-0.18，解释力3%），但月度相关系数-0.74因样本量仅13个不具统计意义，资金流仅反映短期情绪，非预测工具。
3. 连续申购信号：连续3日及以上净申购事件全年14次，后续10、20天胜率69.2%（仅高于无条件胜率15pct），但无法区分事件发生在下跌中段或尾声。

二、资金流的可用与不可用

1. 可用部分：
   • 净申购天数占比反映持有人行为模式（如2026年7月占比69.6%，8月28.6%）；
   • 单日申赎极值对应短期情绪极值；
   • 连续申购后10-20天胜率有小幅优势，可辅助判断筹码结构。
2. 不可用部分：
   • 不能作为短期择时信号；
   • 不能将下跌中大额申购当底部信号；
   • 不能仅凭单日数据判断资金态度；
   • 不能忽略样本整体净流出的背景（全年仅4个月净流入）。

三、配置建议与风险关注

1. 配置定位：资金流是辅助工具，中小盘配置主线仍为业绩验证，无法判断未来涨跌，仅反映当前筹码结构。
2. 跟踪指标：净申购天数占比（50%为均衡线）、单日申赎规模极值频次、样本池份额月度变化。
3. 主要风险：
   • 样本仅覆盖沪市15只产品，未含深市及场外份额；
   • 数据窗口含极端调整月份，统计结果易受影响；
   • 份额与金额口径有差异，关联非因果；
   • 事件类样本量小，统计稳定性不足；
   • 交易所份额数据不含持有人信息，资金性质推断存偏差。