弘则策略大类资产月报财政主导时代 长端没有避风港市场给主权信用打折

一、核心要点

1. 当前全球处于财政主导时代，发达经济体（美欧日英）长端无避风港，市场因政策矛盾直接给主权信用打折，十年期美债收益率达5.2%-5.25%，创2007年以来新高。
2. 美政策当局存在矛盾：财政部压长端国债收益率（宽松），美联储压通胀（紧缩），形成新分工且互相削弱，财政部操作具备影子YCC特征但避开央行参与红线。
3. 9月美联储加息25BP为鹰派加息，委员全票赞成，点阵图显示年内或再加1次，27年之前再加息1次，市场过度定价后续加息预期，10月、12月或仅1次加息，长期加息预期高估。
4. 日本10年期国债收益率一年上行超100BP，为最早触发重定价的发达经济体，央行持债超50%，财务省缩减超长债发行，未来可能出现寿险解约潮，债务与财政约束下加息难阻日元贬值。
5. 黄金是对冲主权信用折价的核心资产，中长期配置确定性最高，短期受实际利率高、加息预期强影响，或在4200美元附近震荡，12个月目标价5600美元，央行年购金超1000吨形成支撑。
6. 原油处于90-110美元高位震荡，中枢或向90美元回落，中东霍尔木兹、曼德海峡等地缘风险存供给缺口，美国战略原油储备不足，需求破坏空间接近用尽。
7. 国内经济外需偏强、内需较弱，9月经济基本面偏弱，地产政策为加速出清，权益市场或已反映经济偏弱，关注国产算力链等AI出海方向，90-10月政府债供给高峰，债市需守住流动性，不博弈长端资本利得。

二、投资线索

1. 海外资产：适度配置黄金（中长期），关注美债短端阶段性顶部机会，日元或贬值至170附近，美元指数中枢逐步回落。
2. 国内资产：权益关注国产算力链等AI及机械出海方向，债市以票息和流动性为核心，守住仓位。

三、风险与关注

1. 美国财政可持续性恶化、主权信用评级下调超预期。
2. 美联储加息节奏超预期，导致全球利率上行、流动性收紧。
3. 中东地缘冲突升级，原油供给短缺推高通胀。
4. 国内地产行业调整超预期，内需持续疲软。