供需宽松、弱势承压

供需宽松、弱势承压

供应：

• 2026年烧碱新增产能98万吨/年，增速约2.0%，四季度仍有新增产能规划，预计全年增速约3.6%。
• 2026年1-8月烧碱产量2950.4万吨，同比增长1.9%，增速显著下降。
• 四季度供应端核心变量为10月集中检修结束后装置的复产节奏，10月供应阶段性收紧，11月供应压力回升。
• 氯碱利润成为主导开工的关键因素，液氯价格韧性增强（2026年价格中枢上移），支撑氯碱综合利润，企业降负意愿偏弱。
• 耗氯下游利润有限，丙烯法环氧氯丙烷盈利稳定，其余产品多亏损或盈亏平衡，液氯价格弹性大，对氯碱开工推演存在不确定性。

需求：

• 四季度氧化铝产能高位运行（历史新高），对烧碱需求形成刚需托底，但进口矿占比提升（8月达81.3%），氧化铝产能增加未带来烧碱需求大幅好转。
• 氧化铝企业利润低甚至亏损，进一步压制烧碱价格。
• 非铝下游需求平淡，造纸、纺织印染、基础化工、水处理等板块缺乏高景气主线，锂电材料等新兴领域体量有限。
• 四季度烧碱需求预计以稳健托底为主，缺乏显著增长点。

出口：

• 2026年1-8月烧碱出口量同比增长15.0%，占比提升至10.4%。
• 四季度出口增速预计放缓，印尼MHP冶炼端改用氧化镁替代烧碱（已大规模实施），硫磺价格高位，印尼湿法镍项目成本承压、产量下降，拖累国内烧碱出口需求。
• 1-8月对印尼出口规模同比减少11.8%，四季度或延续收缩态势。

总结与展望：

• 四季度烧碱难改供需宽松格局，价格中枢围绕氯碱综合成本波动。
• 碱价波动区间与液氯价格高度联动。
• 交割逻辑对盘面形成压制：50%碱交割升水上调、交割区域扩容、交割细则修订，可能导致仓单增加，抑制多头接货意愿。
• 四季度期价延续震荡筑底、压缩估值与阶段性弱反弹，方向震荡偏空，波动区间收窄，受行业开工主导。
• 策略：逢高沽空，等待估值修复或情绪反弹择机空单，不宜追空；关注远月合约升水收敛机会。
• 核心运行区间：[1700,2100]元/吨。

风险提示：

• 相关政策变动，液氯价格大幅下跌。