产能出清步入后半程，关注低供应能否穿透弱需求

核心观点与关键数据

• 三季度玻璃下跌原因：弱需求、高库存、供给收缩预期落空、情绪负反馈四重利空共振。7-8月天气影响户外工程，资金回款差，备货意愿低；“金九银十”预期证伪，地产新政刺激有限；库存高企迫使降价促销；供给收缩力度不及预期，8月供应压力回升；期现商解套抛货形成负反馈。
• 四季度供给预测：旺季冷修量延续低位，部分低成本产线可能复产但规模有限，整体日熔量波动幅度有限。后期北方转冷后，高窑龄产线和亏损产线冷修意愿增强，日熔量或再度回落。目前高窑龄产线占比6.3%，淡季冷修概率较高。
• 需求预测：地产后端需求收缩，1-8月房屋竣工面积下滑23.7%，浮法玻璃消费量下滑7.8%。三季度出货阶段性好转未持续，下游补库谨慎，核心约束来自终端订单和现金流。四季度旺季存在季节性改善空间，但竣工数据偏弱，增量来源不足，政策提振或仅改善预期，短期内需求降幅收窄可能性大。
• 库存观察重点：当前市场从“库存累积”转向“缓慢去化”，但未完成低库存周期切换。供需差对库存形成支撑，单周缺口不足以快速消化。需观察去库是否持续及速度是否加快，持续4-6周以上且日熔量低位才能确认供给收缩穿透库存压力。

研究结论

• 核心矛盾：低供应能否持续并穿透弱需求形成库存趋势性去化。当前玻璃进入产能出清后半程，但供需未反转。库存连续下降是积极信号，但若去化速度慢、产线复产，低供应仅体现为阶段性扰动，价格仍受高库存和弱需求压制。
• 交易策略：四季度不宜简单单边空头，围绕“库存拐点+产能出清”进行条件交易。若价格反弹至1000-1050元/吨且日熔量回升、库存去化放缓，可逢高布空；若价格下探880元/吨以下且日熔量持续下降、库存加速去化、现货企稳，应降低空头仓位并关注估值修复。
• 长期展望：玻璃底部取决于亏损能否转化为持续产能退出，形成“低利润—冷修—供应下降—库存去化—现货企稳”闭环。四季度是关键窗口，若传导实现则走向供给出清定价，否则维持低位震荡。
• 风险提示：上行风险为供给超预期减产、地产政策超预期刺激；下行风险为产线复产超预期、能源成本下降导致企业延迟冷修。