新能源锂电板块及相关行业最新观点更新

市场大背景

• A股整体缩量，缺乏强主线，资金偏好小票，白马大票走弱。
• 新能源板块交易清淡，被视为"垃圾时间"，市场担忧后续新风险点，短期无催化剂，抄底宁德的意愿不强。

锂电板块核心观点

• 与2023年类比：市场担忧当前类似2023年10月宁德销售返利合同签得差，引发对次年单位盈利和业绩的担忧，市值一度跌至5000亿，但发言人并不认同这种担忧。
• 27年有亮点、28年看不清：28年需求看不清，但当前估值便宜（板块普遍十倍出头、部分材料公司不到10倍），只要27年有看点，就会有反弹机会，只是时间问题。
• 27年是"大年"的两大逻辑：
  1. 明年（2027年）是新能源整车5%购置税优惠最后一年，之后或恢复至燃油车10%的水平，国内大概率出现抢装行情。
  2. 2027年是欧洲碳排放考核年，原2025年考核改为2025—2027年三年均值达到95克/公里、2027年考核，不达标有强罚款机制，因此宁德、亿纬反馈的欧洲动力电池订单明年展望很好，海外、国内车市均受益。
• 需求未被透支：市场原担心26年Q4抢出口，实际上海博、阳光等储能企业并无抢出口动作，因碳酸锂跌价过快，市场预期明年上半年价格低于10万，现在买电池不如明年买，成本节省可能超过6个点的出口退税。因此当前排产偏弱，但明年需求、海外排产向好。
• 砍单传闻是FUD：海博、华为砍单更多是政策性审批、流程原因，而非需求恶化或峰谷价差缩小；发言人明年依然看好国内储能，增速或快于今年。
• 节奏与买点：排产预期已由乐观转向悲观并交易充分，宁德单位盈利预期已从一毛打到九分钱；最后一个风险点是9—10月落地的新销售返利合同（影响明年单位盈利）。签得差则空头解读扩散、股价承压；签得正常则最后一个风险点消除。届时排产、单位盈利、返利均交易完毕，三季报后可能出现买点，宁德或有30%—50%的股价空间，不必等到明年初。

蔚蓝锂芯

• 市场传闻Q3季报受消费税影响有问题，经与公司交流并不属实。圆柱电芯并非碳酸锂全面价格联动，锂价下跌反而快速优化成本端，两个点的消费税影响有限。公司维持四个多亿的业绩预期，目前无变化。

隔膜与佛塑

• 佛塑产能：现有有效产能7.1亿平（其中5微米约四个多亿平）；在建6.91亿平、共18条线。年底前六条线达产并开始爬坡，明年10月前18条线全部投产；明年新增3.0—3.1亿平产出，达到11亿平（乐观10.5—11亿平）。新线为6米幅宽、可产5微米，4米东芝产线难以生产5微米。明年底产能约达14.1亿平（13.9亿平），定增扩产约8亿平在28年后陆续投产。
• 行业判断：27年隔膜确定性高、不会过剩——各厂投产不多，主要是恩捷4.1亿平、佛塑3.1亿平，璞泰来约1.几亿平，中材、星源材质基本无投产；28年需求差但投产大，看不清。机会在明年开春Q1，越往明年下半年越差。
• 价格：公司未正面回应涨价，但认为5微米不会降价，市场上5微米降价的传言不太成立。

AI液冷与电源

• 两个板块都缺乏强主线，延续大票弱、小票强的风格。
• 电源推荐通合（800伏逻辑），关注新雷能、威迈斯。
• 液冷推荐五羊、金富、申菱环境——三季报业绩漂亮：金富单月收入从1亿向2亿迈进、五羊从几千万向1亿以上迈进，净利率30%—40%；申菱高存货、高发出商品反映定制化订单充足，三季度是业绩释放阶段。持续推荐飞荣达。

SOFC（先导机电）

• 先导机电公告拟与关联方广东固能共同设立元硕机电，持股65%控股，布局SOFC电堆核心硬件（电解质片、金属连接体）及外围BOP系统（超级电容、变压器、开关柜）。此前SOFC相关研发制造在上市公司体系外（先导稀材、先导科技集团控股），本次合作相当于集团把SOFC产业链装入上市公司体内，使先导机电成为SOFC领域的新兴核心公司。
• 供应链方面，此前先导与BE的合作是先导稀材供应氧化钪材料、韩国公司生产并交付BE；若元硕机电后续承接该环节，即切入电堆核心零部件。

整体节奏判断

• 新能源/锂电池整体处于逐步摸底阶段，机会在明年Q1；宁德三季报后风险完全释放，是抄底时机。明年看点好于今年（国内购置税抢装＋欧洲碳排放考核＋储能高确定性），无需过度悲观。