长城农业 周胶点

一、核心要点

• 本次汇报为长城证券天然橡胶周度观点，分析厄尔尼诺、产区天气、供需等因素对行情的影响。
• 天然橡胶期货NR合约上涨主要源于近月仓单少（逼仓行为），现货端泰国胶价强势（泰胶82.5泰铢/公斤，北郊76.5泰铢/公斤）。

二、供需分析

• 主产国情况：泰国南部偏旱、东北部降雨、曼谷暴雨；印尼因降雨少+树林老化减产超预期；马来/越南降雨增加但树龄年轻抗干旱能力强；科特迪瓦处于产销旺季。
• 中国市场：云南生胶水价环比+2.4%、同比+20%（1.7万元/吨），海南胶乳1.9万元/吨；全乳胶产量同比降2-3万吨，支撑价格底部。
• 其他因素：厄尔尼诺3.4海表距平达3，或延后国内橡胶累库时间、降低累库高度，叠加产能、库存周期共振支撑行情。

三、需求与终端情况

• 国内轮胎厂提前放假、开工降负，低价全钢胎库存消化接近2023年低点，后续面临高价原料补库需求，11月进入需求旺季。
• 天然橡胶与合成胶现货价差约3000元/吨，合成胶库存持续去化，支撑天然橡胶价格回调幅度有限。

四、进口与库存情况

• 上半年天然橡胶进口同比下降，预计下半年仍同比降，10月进口量环比回升但难达2025年同期水平。
• 进口结构：8月泰国、印尼等传统产胶国进口下滑，老挝、缅甸等新兴产胶国进口增量明显；浅色免税胶进口增长，标胶混合胶进口下降，呈现结构性短缺。
• 国内库存处于去库周期，产业端预期10月中下旬累库，NR仓单极少引发逼仓行情，RU仓单偏少。

五、个股观点

• 海南橡胶股价超跌，其隐含橡胶价格回落至1.7-1.8万元/吨，低于当前期货价，视为买入信号。