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稳健医疗核心业务有哪些？
稳健医疗覆盖医疗和消费两大板块。医疗板块主营医用敷料（高端伤口敷料、手术套材等），消费板块以全棉时代品牌为主，经营棉柔巾、卫生巾、成人及婴童服饰等。2025年公司营收约110亿元，同比增长22%；扣非净利润约7亿元，同比增长19%。公司1991年创立，2005年打造自主品牌“稳健医疗”，2009年推出“全棉时代”，2020年上市。股权结构高度集中，董事长李建全持股超70%，并通过股权激励绑定核心员工。
消费板块增长点是什么？
消费板块增长主要来自棉柔巾和卫生巾。2025年棉柔巾收入同比增长13%，卫生巾收入同比增长45%。棉柔巾国内渗透率约10%，全棉时代市占率25%-30%；卫生巾行业集中度低，头部品牌合计市占率17%，奈斯公主市占率0.6%，增长空间大。依托100%棉花原料和医用级生产标准，棉柔巾已形成消费教育，卫生巾借行业安全问题推广医护级产品。渠道布局方面，电商占比超60%，积极拓展抖音、私域，会员数从2020年2500万增至2025年末近7000万；线下门店2025年末达505家，以300平米以下高效门店为主，谨慎拓店优化店效。
医疗板块如何实现增长？
医疗板块增长主要来自高端敷料和手术套材。2025年高端敷料、手术套材收入同比增长20%、17.4%，并购美国GRI后手术耗材成为医疗第一大品类。海外收入同比增长48%，自主品牌收入超70%，国内C端收入超30%。国内医用耗材2015-2023年复合增速16%，2025年市场规模近3600亿元，手术耗材增速超10%，进口替代空间大。公司通过发力高附加值产品（高端敷料毛利率近40%-50%），通过并购GRI完善产品、渠道布局（GRI拥有美国、欧洲渠道及多元产能），助力海外拓展。
当前市场现状如何？
稳健医疗整体市场表现良好。2025年公司营收约110亿元，同比增长22%；扣非净利润约7亿元，同比增长19%。消费板块棉柔巾和卫生巾增长显著，棉柔巾国内渗透率约10%，全棉时代市占率25%-30%；卫生巾行业集中度低，头部品牌合计市占率17%，奈斯公主市占率0.6%，增长空间大。医疗板块高端敷料、手术套材收入同比增长20%、17.4%，并购美国GRI后手术耗材成为医疗第一大品类。海外收入同比增长48%，自主品牌收入超70%，国内C端收入超30%。国内医用耗材2015-2023年复合增速16%，2025年市场规模近3600亿元，手术耗材增速超10%，进口替代空间大。
研报提示哪些风险？
研报提示的主要风险包括：宏观消费环境波动可能影响线下门店及相关品类增长；医用耗材行业竞争加剧，进口替代进展不及预期可能影响医疗板块盈利；海外市场拓展面临贸易壁垒及区域政策风险。此外，公司股权结构高度集中，董事长李建全持股超70%，虽然通过股权激励绑定核心员工，但可能存在一定的管理风险。