稳健医疗(300888)深度研究：消费+医疗两翼齐飞，品牌向上高质增长

稳健医疗以“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”双品牌实现医疗及消费板块协同发展，历经多年转型，已完成从代工到自主品牌，再到医疗与消费双驱动的战略布局。公司近几年受公共卫生事件影响业绩波动剧烈，但2024年Q3迎来业绩拐点，企稳向上。2024年公司实现营业收入89.8亿元，归母净利润7.0亿元。

消费品板块：

• 品牌：全棉时代品牌在棉质健康用户心智中积淀深厚，受益于棉柔巾大单品爆发，线上线下同步加速增长。
• 产品：无纺品以棉柔巾、卫生巾为主，棉柔巾通过材质教育建立差异化竞争优势，卫生巾以全棉全表层和医疗背景为优势；有纺品以婴童/成人服饰等为主，纯棉极简风，周转快，生命周期长。
• 渠道：全渠道布局，线上以天猫、京东为主，抖音等新兴平台快速起量，小程序强化私域运营；线下缩减大店面积，提高平效，开放加盟拓展二三线城市。

医用耗材板块：

• 行业：低值医用耗材市场空间广阔，格局分散，向创新驱动转型，公司保持行业领先地位。
• 成长空间：内生加外延双轮驱动，高端产品增长提速，结构优化带动盈利能力提升。
• 产品：高端敷料、手术室耗材、健康个护等高成长高盈利赛道，传统伤护包扎和感染防护产品回归自然增长。
• 渠道：海外大客户维护拓展、国内B端医院进院、C端爆品策略协同并进，收购GRI切入美国市场。

业绩拐点与激励：

• 2024年前三季度收入同比转正，Q3单季度扣非归母净利润同比转正，公司发布股权激励计划，彰显增长信心，考核目标营收增速为13%-18%。

投资建议： 公司健康消费品和医疗业务双轮驱动，疫后影响消除，内生外延回归增长。预计2025-2027年实现营业收入112.9/130.1/148.2亿元，归母净利润10.1/12.2/14.3亿元，EPS分别为1.7/2.1/2.5元/股，对应PE分别为23/19/16，维持“增持”评级。

风险提示： 宏观经济下行、原材料价格波动、汇率波动等风险。