定增募资完成，巩固国有控股地位，餐厨龙头并购成长空间打开

公司通过定增募资完成6.53亿元融资，由黄河产投全额认购，山东高速集团控股比例提升至近40%，巩固国有控股地位。报告指出公司作为餐厨龙头，未来三年将通过并购将运营产能从5160吨/日扩至8000-10000吨/日，预计餐厨运营产能达1万吨/日对应UCO年化产量20万吨，并购成长空间打开。

餐厨赛道受政策驱动和环保要求提升，UCO供给刚性，而SAF需求因欧盟法规要求2050年添加比例70%持续提升，推动UCO价格上限测算达1.0-1.2万元/吨。未来三年行业预计将进入并购整合加速期，头部企业通过横向并购扩大市场份额和产能，盈利能力有望提升。

报告重点分析了公司定增募资后的股权结构变化，运营能力提升路径，UCO价格与SAF需求对盈利的驱动逻辑，以及降本提效的进展。报告指出公司自产油毛利率从22年27%提升至25Q1-3的41%，单吨营业成本大幅下降，但仍有1000+元/吨的成本下降空间。

当前餐厨处理市场呈现规模化、集中化趋势，头部企业通过并购整合加速扩张。公司自有运营餐厨处置产能达5160吨/日，预计2026年存量项目支撑9万吨UCO，未来三年并购扩能将显著提升市场份额。UCO价格受供需关系影响，目前供给相对稳定，但下游SAF需求增长将支撑价格中枢上移。

研报提示的主要风险包括并购进展不及预期，可能导致产能扩张计划受阻；下游SAF需求若不及预期，可能影响UCO价格和公司盈利；此外，补贴政策变化也可能对公司成本控制和盈利能力产生影响。