铝季报：旺季需求边际改善，支撑较强

核心观点与策略

• 宏观环境：中美关系缓和，美联储持续加息。
• 供应端：铝土矿发运增长，价格承压；国内氧化铝供应过剩，产能持续爬升；电解铝产量平稳，海外增量不及预期。
• 需求端：国内终端旺季，内需回暖，出口订单韧性；房地产和光伏需求走弱，电网建设、新能源汽车和AI算力基建提供核心支撑。
• 库存：内外库存持续去化，旺季或加速。
• 观点：供应过剩压力下，需求边际改善是核心支撑，铝价维持较强韧性。
• 策略：中线多单持有，回调可买入，沪铝支撑位23000元/吨。

期现市场

• 期现货及升贴水：分析未展开。
• 伦铝及沪伦铝比值：分析未展开。

供给及库存

• 铝土矿：
  • 2026年8月中国进口铝矿砂1545万吨，同比降15%；1-8月累计进口15525万吨，同比增10%。
  • 2025年累计进口2.01亿吨，同比增26.72%，几内亚铝土矿占比提升。
  • 国内产量8700万吨，增长8.07%，港口库存高位。
• 氧化铝：
  • 2026年8月产量814万吨，同比增4.1%；1-8月累计产量6154.1万吨，同比增3.5%。
  • 2025年累计产量9244.6万吨，同比增8.0%。
  • 1-8月进口299.34万吨，同比增512.8%；出口234万吨，同比增33.5%。
  • 2026年8月国内氧化铝产能12095万吨/年，运行产能9900万吨/年。
• 电解铝：
  • 2026年8月中国产量398万吨，同比增4.7%；1-8月累计产量3112万吨，同比增3.9%。
  • 2025年累计产量4501.6万吨，同比增2.4%。
  • 1-8月进口165.7万吨，同比降3.4%；出口16.8万吨，同比增9.3%。
  • 2026年9月24日LME库存24.14万吨，国内社会库存65.10万吨。
• 成本利润：
  • 2026年8月电解铝平均生产成本15694.06元/吨，环比降0.67%，同比降3.02%。
  • 2025年电解铝加权平均完全成本16722元/吨，同比降5.6%。

初加工及终端市场

• 铝合金锭：
  • 2026年8月产量162.2万吨，同比增2%；1-8月累计产量1235.4万吨，同比增2.6%。
  • 2025年产量1929.7万吨，同比增15.8%。
• 铝材铝棒：
  • 2026年8月产量560.9万吨，同比降0.3%；1-8月累计产量4328.5万吨，同比降1.6%。
  • 2025年累计产量6750.4万吨，同比降0.2%。
• 进出口：
  • 1-8月出口466万吨，同比增16.7%；进口244万吨，同比降8%。
  • 2025年进口392万吨，同比增4.6%；出口613万吨，同比降8.0%。
• 需求结构：
  • 建筑和交通用铝下滑，新能源和AI需求增长。
  • 2026年1-8月房地产开发投资同比下降19.9%；汽车产销同比下降3.8%，新能源汽车增长10.8%。
  • 光伏用铝趋于平稳，储能电池需求同比增60%至960GWH，带动用铝需求增217万吨。

供需平衡表及产业链结构

• 供需预测：
  • 国内电解铝2026年维持紧平衡，全球2026年产量7540万吨，同比增2.2%。
  • 全球需求增2.7%，2027年后供需缺口扩大，铝资源属性凸显。
• 产业链结构：
  • 海外新增产能集中在印尼，欧美减产风险；新能源和AI需求持续放量。