沪锌高位震荡格局延续 铝合金成本支撑区间震荡

背景分析

• 供应端：矿端偏紧格局未改，内外加工费维持极低位，炼厂深陷亏损，9月排产环比回落，后续冬储与矿端季节性减产令供应收缩延续。
• 需求端：出口窗口打开，锌锭外流与海外交仓带动社库再度去化，现货小幅贴水运行。“金九”成色平平，初端开工环比改善但高价抑制采购。

后市展望

• 海外市场：低库存状态维持，LME现货升水明显回落，出口货流补充后海外挤仓驱动趋缓。
• 国内市场：美联储加息落地，官员密集引导预期，“更高更久”定价巩固，美债收益率升至近二十年高位，美元站稳百元关口，锌价上方约束明显增强。国内政策利率持稳，资金面平稳。

研究结论

• 锌价：上方关注前高阻力，下方锚定矿冶成本支撑，预计锌价保持高位震荡运行，主力合约运行参考区间25500-27500元/吨。
• 铝合金：反向开票核查范围扩大，合规带票废铝供给趋紧，合金成本支撑显著增强。现货报价相对抗跌，期现基差走阔带动出库加快，社会库存由前期连续累积转为去化。需求端旺季成色一般，车市环比修复但幅度温和。节前价格保持区间震荡，主力合约参考运行区间23000-24500元/吨。
• 氧化铝：运行产能维持历史峰值，新投与复产项目持续放量，部分区域新线进入投料阶段，现货边际转松、成交重心缓慢下移。进口窗口持续关闭，海外矿石到岸价与航线运费高位难降，成本曲线抬升对下方形成托举，高成本产能已现现金流亏损，减产预期构成底部弹性。过剩与成本支撑对峙，底部区域特征明显，预计延续区间拉锯，操作上维持高抛低吸的波段思路，主力合约参考运行区间2650-2850元/吨。