铁矿石：减产预期开始兑现，10月继续关注海运费变化

核心观点：减产预期开始兑现，10月继续关注海运费变化

本周连铁先跌后反弹，01合约收盘报713.5，周环比下跌0.28%。钢厂节前补库基本结束，现货成交转弱，01合约基差7，周环比走弱7。海运费方面，长短途运价持续分化、但幅度趋缓，周内C5海运费环比下跌0.18美金、C3海运费上涨0.19美金，巴西FOB价格在历史低位继续下探，周内巴西矿山减停发消息扰动增加，但多以短期影响为主，若后续海运费和运力缓解CSN发运有望快速恢复，因此我们仍然认为难以据此看多矿价。

基本面来看：

• 供应端：上周全球发运3426万吨，环比下降91万吨，同比增加101万吨，澳矿发运强劲、巴西和非主流同环比均出现小幅减量；45港铁矿石到港量为2744万吨，环比增加7万吨，后两周到港均值或维持在2750万吨左右。
• 需求端：本周钢厂日均铁水产量235.66万吨，环比下降1.97万吨，同比下降6.70万吨，钢厂盈利率6.93%，环比下降0.86，连续三周超低盈利率促使减产预期开始兑现。SMM本周高炉检修影响量152.67万吨，环比增加5.60万吨，折日均铁水产量下降0.80万吨、下周铁水日均预期继续下降0.67万吨。
• 库存方面：本周45港库存16419万吨，环比增加64万吨，同比增加2419万吨，压港继续下降，港口总库存小幅波动；钢厂进口矿库存9563万吨，环比增加232万吨，库销比33.09，环比增加1.08，钢厂节前补库基本结束。

价差：

• 01基差走弱，周环比走弱4。
• 1-5月差9.5，周环比持平。
• 近期卡粉发运偏低支持溢价走强。中高品价差176，周环比走扩7；中低品价差134，周环比持稳；高低品-中品价差21，周环比走扩3.5。

综合来看，铁矿石供强需弱格局不变，我们维持偏空判断。随着矿价下跌、运费上涨，巴西矿减产停发消息增多，但从总量来看影响仍然比较有限。从估值角度来看，钢厂节前补库临近尾声，港口现货表现偏弱，基差低位收窄，后续现货对盘面支撑减弱。10月重点关注发运高位回落，以及压港运力释放后，C3海运费能否止涨回落、让出矿价下方空间。