个股报告：鈊象电子 交易性买入

核心观点与关键数据

• 投资建议：给予 TaDa Gaming (3293 TT) "Buy" 的投资建议，主要基于 2027 年美国市场 Social SS 的显著成效和未来 1-2 年的营收增长预期。
• 营收展望：2026 年 1-8 月，美国市场营收同比增长超过 50%，成为主要增长动力；东南亚市场保持 18% 的同比增长，但增速较 2023-2025 年有所放缓；台湾和中国市场营收同比下降。
• 授权游戏：美国和中南美市场营收大幅增长，主要得益于 TaDa Gaming 在这些地区的拓展成效；欧洲和非洲市场因竞争激烈仍在努力推广。
• 美国 Social SS：TaDa Gaming 在美国 35 个州推广 Social SS，包括三大州，且支持手机游戏，2025 年下半年已贡献数千万营收，未来增长加速。
• 东南亚授权：2026-2027 年预计持续增长，但基数已较高，新切入区域和规模较小，增速放缓。
• 网络游戏：台湾市场竞争激烈，2026 年营收小幅下滑，2027 年趋势难以改变。
• 商用游戏机：因中国景气度未明显复苏，2026 年营收小幅衰退。

研究结论

• 2026 年预测：营收 264.33 亿港元，同比增长 19.97%；税后纯益 134.05 亿港元，同比增长 23.53%；税后 EPS 47.57 元。
• 2027 年预测：营收 320.76 亿港元，同比增长 21.35%；税后纯益 167.54 亿港元，同比增长 24.99%；税后 EPS 59.45 元。
• 未来增长动力：美国 Social SS 市场因基数和市占率仍偏低，将成为未来 1-2 年的主要增长动力，美国市场比重将逐步提升。