万辰集团 300972.SZ 签约门店突破3万家 已超过此前对2

核心观点与关键数据

• 门店扩张超预期：截至9月中旬，万辰集团签约门店数量突破30000家，超出高盛预测的2026年末28151家目标；截至9月23日，实际门店数量达约27000家，已达到2026年第三季度末预测水平。
• 扩张节奏加快：签约门店落地推进速度高于预期，平均2个月以上完成开业，表明加盟商收益良好，下沉市场拓展空间大。
• 管理层目标达成：2026财年净增门店不少于8000家目标已达成，2025年末门店基数为18314家，第三季度至今扩张态势强劲，预计2026年第四季度无明显放缓。

业务前景展望

• 2026年下半年业绩预测：
  • 折扣零售业务营收、扣政府补贴后净利润分别同比增长49%、59%；
  • 集团整体营收同比增长48%，调整后净利润同比增长68%；
  • 同店销售表现韧性，7-8月经营稳健，9月促销活动提供支撑；
  • 全部门店平均单店销售额小幅下滑，但底层盈利水平环比改善，净利率维持5.6%。
• 2026全年预测：
  • 营收同比增长51%，并购后净利润同比增长99%；
  • 实际门店数量可能超出预测，同店销售有望维持韧性。

估值与评级

• 股价回调原因：资金流向变化及市场对增长放缓的担忧导致过度调整。
• 估值对比：
  • 2026年、2027年预测市盈率分别为11倍、8倍；
  • 2026-2028年净利润复合增速27%，低于同业可比公司（13倍、9倍）。
• 维持买入评级：公司结构性成长潜力未获市场充分认知，下沉市场及区域渗透空间广阔，运营优化与品类拓展将支撑同店销售。