行情综述
本周黑色产业链呈现“成材去库提速、铁水回落、原料库存压力上升”的组合。9月24日螺纹均价较9月18日上涨10元/吨，热卷、冷卷、中厚板分别下降4、4、6元/吨；DCE成材与双焦主力小幅反弹，铁矿下跌0.28%。供需方面，247家钢厂日均铁水下降1.97万吨至235.66万吨，高炉产能利用率降至88.49%；钢材社会库存下降42.11万吨至996.39万吨，低产量与节前备货推动去库。原料方面，铁矿47港及钢厂库存分别增加80.57、231.95万吨；焦煤矿山精煤库存大增39.96万吨，焦化提产后焦炭库存转为小幅累积。钢企盈利率下降至6.93%。短期看，成材低供给与去库形成支撑，但需求持续性及原料供给压力仍需验证。
钢铁行业概况&指数表现
行业概况：本周黑色产业链呈现“成材去库提速、铁水回落、原料压力显化”的组合。9月24日螺纹均价较9月18日上涨10元/吨，热卷、冷卷、中厚板分别下降4、4、6元/吨；DCE成材与双焦主力小幅反弹，铁矿下跌0.28%。供需方面，247家钢厂日均铁水下降1.97万吨至235.66万吨，高炉产能利用率降至88.49%；钢材社会库存下降42.11万吨，五大材库存去化加快，低产量与节前补库共同推升表需。原料方面，铁矿47港和钢厂库存分别增加80.57、231.95万吨，供给增量继续沉淀；焦煤矿山精煤库存增加39.96万吨，焦化提产推动焦炭库存转增。利润方面，钢企盈利率降至6.93%，综合净利仍处负值。我们认为，成材供给收缩和库存去化暂时托底价格，但节前备货难代表趋势性需求，节后库存与钢厂减产仍是方向性验证。指数表现：9月18日至24日上证综指下跌0.60%，跟踪中证钢铁指数的钢铁ETF净值下跌1.35%，相对大盘跑输0.75个百分点。板块承压主要反映旺季需求成色不足、钢企盈利率继续下探及原料价格下行预期；钢材库存加速去化和铁水回落虽缓解供给压力，但节前备货能否延续仍待观察。短期超额收益仍需成材成交持续、利润修复及节后库存表现验证。
细分行业基本面综述
钢铁：价格方面，9月24日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为3323、3317、3793、3554元/吨，较9月18日分别上涨10元、下降4、4、6元/吨，长材略强于板材。供给方面，247家钢厂高炉产能利用率下降0.74个百分点至88.49%，日均铁水下降1.97万吨至235.66万吨；高炉开工率降至82.01%，电炉利用率升至57.80%，减量主要来自长流程。库存及需求方面，数据库样本钢材社会库存下降42.11万吨至996.39万吨；五大材总库存下降55.76万吨，螺纹产量下降8.72万吨、表需增加19.24万吨，节前补库推动去库加速。9月24日建筑钢材成交较9月18日回升，而钢银成交略降，高频指标仍分化。利润方面，钢企盈利率下降0.86个百分点至6.93%，综合净利仍为负值。我们认为，减产与去库缓解成材压力，但节后若成交回落，库存可能重新累积，钢价上行空间仍受弱利润约束。煤焦：价格方面，9月24日低硫主焦煤样本报2400元/吨，较9月18日下降110元/吨；澳洲中挥发硬焦煤CFR降至258美元/吨，焦炭现货样本报2410元/吨、周环比持平。DCE焦煤、焦炭主力在前期大跌后分别反弹1.48%、1.13%，更多体现超跌修复，现货补跌压力仍在。供给方面，523家煤矿开工率下降1.15个百分点至68.51%，复产仍慢；但矿山精煤库存增加39.96万吨至170.67万吨，低开工与上游累库并存，说明下游采购转弱。焦化端产能利用率上升2.27个百分点至69.74%，日均焦炭产量增加1.97万吨至60.25万吨。库存方面，焦煤三环节库存增加3.14万吨至2038.46万吨；焦炭三环节库存增加1.33万吨至822.87万吨，钢厂补库而焦企、港口去库。我们认为，焦煤矿山累库和焦企提产使成本支撑转弱，钢企盈利率降至6.93%，焦炭提降预期升温；盘面反弹持续性取决于现货止跌与复产进度。铁矿：价格方面，9月24日青岛港PB粉、PB块分别报679、868元/湿吨，较9月18日下降5、12元/湿吨；DCE铁矿主力713.5元/吨、下跌0.28%。供给端，9月14日至20日全球发运量3425.8万吨，虽环比回落仍处高位；47港到港量下降30.0万吨至2867.5万吨。需求端，日均铁水下降1.97万吨至235.66万吨，钢厂进口矿库存增加231.95万吨至9563.31万吨，主要反映节前补库而非消耗增强。库存端，47港库存增加80.57万吨至17216.50万吨，港口与钢厂同步累库。总体看，补库短期支撑成交，但铁水回落、高发运与高港存共同指向平衡转松；节后若检修延续，矿价仍有下行压力。
黑色产业链景气指标更新
2.1 利润：钢企盈利率下降至6.93%，综合净利仍为负值。
2.2 开工率：523家煤矿开工率下降1.15个百分点至68.51%；高炉产能利用率降至88.49%；电炉利用率升至57.80%。
黑色产业链价格数据更新
3.1 钢材：9月24日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为3323、3317、3793、3554元/吨。
3.2 原料：9月24日低硫主焦煤样本报2400元/吨，澳洲中挥发硬焦煤CFR降至258美元/吨，焦炭现货样本报2410元/吨。
3.3 产业链期现：DCE焦煤、焦炭主力在前期大跌后分别反弹1.48%、1.13%。
3.4 海运：全球发运量3425.8万吨，47港到港量下降30.0万吨至2867.5万吨。
黑色产业链供需数据更新
4.1 钢铁：247家钢厂日均铁水下降1.97万吨至235.66万吨；钢材社会库存下降42.11万吨至996.39万吨。
4.2 铁矿：9月14日至20日全球发运量3425.8万吨；47港库存增加80.57万吨至17216.50万吨。
4.3 双焦：523家煤矿精煤库存增加39.96万吨至170.67万吨；焦化端产能利用率上升2.27个百分点至69.74%。
4.4 废钢：废钢到货量及库存数据未详细更新。
风险提示
宏观基本面恶化。钢铁供给侧政策不及预期。原料供给不及预期。
