关注预期改善，以及周期股的价格传导——资产配置周报（2026/09/21-2026/09/25）

核心观点：关注预期改善和周期股价格传导。G4发达经济体经济增长改善，但油价和铜价上涨可能传导至下游，而美联储加息预期下原料价格下跌可能导致下游库存跌价损失。周期性行业如炼化和铜，受海外需求支撑，有望迎来估值修复。资产配置预计结构分化，关注海外炼油资源和成品油出口受益标的；长期关注AI算力投入和半导体国产化进程；农业和有色等资源属性优先，叠加价格弹性。

全球大类资产回顾：9月25日当周，全球股市涨跌不一，日经225和纳指领涨；主要商品期货中铜上涨，黄金、铝、原油下跌；美元指数上涨，非美货币贬值。美债利率上涨，黄金下跌；中东地缘政治局势缓和，原油下跌。南华工业品价格指数上涨，混凝土、螺纹钢、水泥上涨，炼焦煤下跌；乘用车销量环比上升，BDI环比下跌。国内利率债收益率涨跌不一，中债1Y国债收益率上涨，10Y国债收益率下跌。2Y美债收益率上涨，10Y美债收益率上涨。美元指数上涨，离岸人民币对美元贬值。

国内权益市场回顾：9月25日当周，风格方面，消费>金融>周期>成长，日均成交额为18988亿元。申万一级行业中，9个行业上涨，22个行业下跌。涨幅靠前的行业为房地产、煤炭、美容护理；跌幅靠前的行业为有色金属、通信、电力设备。

利率及汇率跟踪：资金面边际转松，MLF加量续作，跨季流动性保障增强。利率债流动性改善支撑长端，配置优于追涨。美债收益率全线上行，压力向长端扩散，曲线转为熊市趋陡。汇率方面，美元走强带动人民币回吐前期涨幅，汇率转为双向波动。

大宗商品跟踪：能源方面，WTI油价宽幅震荡，美国原油产量上升，炼厂开工率稳定，工作钻机数可能反转。美国评估限制柴油出口，印度调整LNG定价方式，霍尔木兹海峡航运受阻，中东冲突推高欧洲燃料价格。金价周内震荡偏弱，美债利率走高，中债利率反向微跌。铜价震荡上行，国内供应偏紧，库存持续下降，全球铜精矿供应偏紧，TC持续处于低位。

行业及主题：高频数据显示消费、高端制造、科技、金融等行业表现较好。主要指数估值分位数水平：创业板50<创业板指<中证1000<上证50<上证180<沪深300<中证500<科创50。主要行业估值分位数水平：周期、消费、高端制造、科技、金融。

资金及流动性跟踪：融资余额增长，普通股票型基金仓位环比下降，偏股混合型基金仓位环比上升，资金利率下降。

市场资讯：海外市场方面，美国PMI升至52个月新高，欧元区PMI升至三年新高，OECD上调2026年全球经济增速预期，美国7年期国债中标收益率创2009年以来新高。国内市场方面，习近平主席对美国国事访问，达成八点共识；中美经贸磋商举行；央行货币政策委员会召开三季度例会；李强总理在上海调研，要求推动科创与产业创新融合；李强总理在杭州出席第五届全球数贸会启动仪式并致辞；发改委发布会，促民间投资政策见效；地方政府债券发行数据；央行开展8000亿元MLF操作。政策面方面，北京市推出首个地方商品房销售制度细则。

风险提示：周度基金仓位预估存在偏差风险；政策落地不及预期；地缘政治局势超预期；上游成本压力超预期。