——白酒中秋动销系列三：中秋动销偏淡，头部份额提升

白酒行业跟踪报告

中秋动销总结

• 动销情况：中秋动销相对平淡，弱于预期。终端烟酒店出货普遍双位数下滑，经销商环节持平微降，国庆或有微弱回补。
• 核心原因：需求及场景修复尚待进行，终端去库存与节奏后移导致下滑。
• 场景表现：高端礼赠刚需尚可，茅台零售占比提升；次高端商务宴席仍弱，大众宴席场次尚可。

回款情况

• 酒企策略：多数酒企务实松绑不压货，考核重心转向动销与开瓶，进度慢于往年。
• 具体进度：茅五汾回款进度正常（8成+），老窖高度全面顺价但省外进度偏弱（7-8成），徽酒古井迎驾渠道良性（7成+），苏酒洋河深度出清（不足6成），今世缘备货积极（75%）。
• 未来趋势：回款与动销匹配度或更高，供需趋于平衡。

库存情况

• 总体趋势：行业库存总体在去化通道，终端已至低位，经销商边际去化0.5-1个月。
• 具体水位：老窖、水晶剑、今世缘等渠道库存偏高（3-6个月），汾酒古井降至3个月左右，迎驾相对合理。
• 风险转变：库存风险由价格崩塌转为时间消化问题，去化重心由终端转向渠道。

价格盘面

• 茅台：飞天批价由1500-1600元回升至1700-1750元，渠道对站稳1700元有信心。
• 五粮液：批价回落至770-780元，渠道观望心态重。
• 其他品牌：五泸及以下品牌价位在促销政策下小幅微降。

头部品牌份额

• 头部品牌表现：中秋档各价位头部前两名品牌动销和份额尚可，长尾品牌动销大幅下滑。
• 千元以上：茅台独居一档，团购占比下降，ToC零售占比提升。
• 600-800元：五粮液份额逆势维稳，低度国窖守住份额，茅台1935份额加速提升。
• 次高端：300-400元价格带仅水晶剑与青20逆势维稳，今世缘份额提升，洋河下降，古井稳健，迎驾份额逆势提升。

分品牌反馈

• 茅台：飞天渠道量价表现较好，系列酒渠道总体稳健。
• 迎驾：安徽市场表现优，回款动销正增长，库存良性，洞6洞9势能延续。
• 汾酒青20：份额逆势维持稳定。
• 古井：安徽龙头地位稳固，库存边际去化。
• 今世缘：江苏300元以内领先，但库存较高，V系列承压。
• 其他酒企：五粮液量稳周转优但利润承压，老窖高度承压，洋河动销回款下滑。

投资建议

• 底部信号：Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明。
• 长线布局：建议从1-2年维度“播种”基本面已走出冬天但股价仍经历严寒的优质蓝筹白马股（安琪、海天、农夫、东鹏等）。
• 短期机会：把握季度右侧改善机会，黄酒、零食量贩景气较优（很忙、万辰等）。
• 酒类推荐：优先推荐穿越周期的茅台，关注古井、今世缘，战略关注五粮液、汾酒、老窖。
• 大众品推荐：中期优选基本面已走出冬天的优质蓝筹白马，短期把握边际改善机会。

风险提示

• 宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。