2017年11月债券托管量点评：投资热情略有恢复，利率品种更受欢迎

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：数据点评 固定收益研究 2017年11月债券托管量点评 发布日期：2017年12月11日 ----投资热情略有恢复，利率品种更受欢迎 分析师：郭瑞 执业证书编号：：S0760514050002 E-mail：sxzqyjs@i618.com.cn 联系人：孙田田 TEL:0351-8686900 Email:suntiantian@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 主要内容：  截止11月末，上清所+中债登固定收益产品托管规模为66.76万亿元，新增9159.42亿元，新增规模较上月大幅增加。主要是由于同业存单及地方政府债发行量增量，11月同业存单发行量较上月增加5337.90亿元，托管量增加439.60亿元。中债登托管量为50.45万亿元，较上月增加8031.21亿元；上清所托管量16.31万亿元，较上月增加1128.21亿元。利率债11月合计托管4.07万亿元，发行1.03万亿元，国债发行量减少494.65亿元，地方政府债及政策银行债发行量较上月均上升；金融债合计托管11.50万亿元，发行1.99万亿元，发行量较10月大幅增加5765.90亿元，主要源于同业存单发行放量；信用债品种合计发行5605.06亿元，发行量有所恢复，净融资740.17亿元，整体供需较为平衡。11月市场环境略有好转，信用债各品种发行量均有所增加。  统计中债登与上清所主要券种投资者的持有结构，银行类机构及境外机构总托管规模多为上升，信用社及证券公司总托管规模下降，其余非银机构及广义基金总托管规模上升。  利率品种：对于国债，多数投资者仍为增持，但证券公司和广义基金延续减持；对于政策银行债，多数机构投资者延续为增持，但证券公司变为了减持；而同业存单由10月的多数减持开始变为多数增持，而信用社及境外机构开始减持存单。  信用债品种中企业债、中票、短融投资者减持较多；政府支持机构债有部分增持。  银行体系：托管量整体多为增加，主要是对利率品种及存单增持，而对信用债减持；广义基金：总托管规模回升，由减持变为增持。对国债、企业债及短融仍为减持；但对同业存单由减持变为了增持，同时对政策银行债、中票继续增持。  证券公司：托管量下降，投资热情不高，对于同业存单、企业债、短融变为了增持，但对国债、政策银行债、中票均延续减持操作。保险机构：托管规模结束连续3个月的减持，对利率债由增持变为了减持，对信用债仍为减持。  交易所：总托管规模结束减持，开始回升，增持国债，继续减持企业债。境外机构：延续上月的增持操作，托管规模继续上升。除同业存单及短融外，几乎增持了所有其余的品种。 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分2 发行与托管 截止2017年11月末，上清所+中债登固定收益产品托管规模为66.76万亿元，新增9159.42亿元，新增规模较上月大幅增加。主要是由于同业存单及地方政府债发行量增量，11月同业存单发行量较上月增加5337.90亿元，托管量增加439.60亿元。中债登托管量为50.45万亿元，较上月增加8031.21亿元；上清所托管量16.31万亿元，较上月增加1128.21亿元。分品种具体来看： （一）利率债 11月，中债登和上清所托管的利率债（国债、地方政府债、政策银行债）合计托管4.07万亿元，发行1.03万亿元，较10月增加775.81亿元，国债发行量减少494.65亿元，地方政府债及政策银行债发行量较上月均上升。 （1）11月国债（记账式+电子式）托管量12.75亿元，新增1604.71亿元（10月新增2206.07亿元）。根据中债登统计数据，11月国债（记账式+电子式）发行3157.70亿元，较上月减少775.81亿元。净融资1289.98亿元，较上月小幅减少。 （2）地方政府债托管量14.62万亿元，新增4238.29亿元，（10月新增2776.58亿元）。根据中债登统计数据，11月地方政府债发行4540.87亿元，无兑付，净融资较上月增加。地方政府债在连续3个月发行缩量后，11月发行量有所回升，12月预计地方政府债发行量将有所回落。 （3）政策性银行债托管量13.35万亿元，新增1170.38亿元，（10月新增1354.08亿元）。根据中债登统计数据，11月政策银行债发行2611.38亿元，较上月小幅增加130.38亿元，发行量较上年同期小幅增长。 （二）金融债 11月，中债登和上清所托管金融债品种合计托管11.50万亿元，发行1.99万亿元，发行量较10月大幅增加5765.90亿元，主要源于同业存单发行放量。 （1）商业银行债（包括商业银行普通债、次级债、混合资本债、二级资本工具）托管量3.12万亿元，较10月增加1498.80亿元，（上月增加549.00亿元）。11月商业银行债发行量1363.00亿元，到期144.00亿元，净融资1218.00亿元。 （2）同业存单托管量8.11万亿元，较上月增加439.60亿元，（10月减少2617.40亿元）。同业存单11月发行1.85万亿元，较上月大幅增加5337.90亿元，但同时兑付量较大，净融资439.60亿元，结束连续三个月为负的局面。今年同业存单发行量较去年增量明显，但同时到期量也相对较大. 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分3 （3）非银行金融机构债券托管量2594.00亿元，与上月持平。发行量20.00亿元，偿还20.00亿元。 （4）金融企业短期融资券托管量122.00亿元，托管量增加22.00亿元。11月发行量62.00亿元，到期40.00亿元。 （三）信用债 11月，中债登和上清所托管的以下6个信用债品种合计发行5605.06亿元，发行量有所恢复，较10月增加1477.75亿元。兑付量4864.89亿元，净融资740.17亿元，整体供需较为平衡。11月市场环境略有好转，信用债各品种发行量均有所增加。 （1）政府支持机构债（包括汇金公司债券、铁路总公司发行的债券及原铁道部发行的债券）托管量1.60万亿元，较10月增加140.00亿元。11月政府支持机构债券发行200亿元，兑付260亿元。 （2）企业债托管量3.60万亿元，小幅减少338.39亿元。11月企业债发行332.50亿元,增加60.10亿元。 （3）中期票据托管量4.69万亿元，增加50.45亿元。11月中债登和上清所中期票据合计发行1058.55亿元，较上月增加73.55亿元（10月减少154.90亿元）。 （4）资产支持证券（包括中债登资产支持证券、上清所信贷资产支持证券、上清所非金融企业资产支持票据、上清所项目收益票据）托管量8343.05亿元，增加387.50亿元。11月中债登和上清所资产支持证券合计发行993.83亿元，增加513.32亿元，兑付207.76亿元。 （5）短期融资券（包括短期融资券和超短期融资券）托管量1.53万亿元，增加105.50亿元。11月上清所短期融资券合计发行2309.50亿元，到期2204.00亿元，到期量较上月增加，12月到期量较11月及去年同期较小，短期流动性压力不大。 （6）非公开定向债务融资工具托管量2.01万亿元，减少156.42亿元。11月上清所非公开定向债务融资工具发行510.68亿元，提前兑付和到期兑付合计685.90亿元。 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分4 图表 1 近三个月发行量增量 单位：亿元 数据来源：中债登，上清所，山西证券 图表 2 托管量增量（按品种） 单位：亿元 数据来源：中债登，上清所，山西证券 主要券种投资者结构 统计中债登与上清所主要券种投资者的持有结构，银行类机构及境外机构总托管规模多为上升，信用社及证券公司总托管规模下降，其余非银机构及广义基金总托管规模上升。 对于国债，多数投资者仍为增持，但证券公司和广义基金延续减持；对于政策银行债，多数机构投资者延续为增持，但证券公司变为了减持；而同业存单由10月的多数减持开始变为多数增持，而信用社及境外机构开始减持存单。 信用债品种中企业债、中票、短融投资者减持较多；政府支持机构债有部分增持。 银行体系：托管量整体多为增加，主要是对利率品种及存单增持，而对信用债减持；广义基金：总托管规模回升，由减持变为增持。对国债、企业债及短融仍为减持；但对同业存单由减持变为了增持，同时对政策银行债、中票继续增持。 证券公司：托管量下降，投资热情不高，对于同业存单、企业债、短融变为了增持，但对国债、政策银行债、中票均延续减持操作。保险机构：托管规模结束连续3个月的减持，对利率债由增持变为了减持，对信用债仍为减持。 交易所总托管规模结束减持，开始回升：增持国债，继续减持企业债。境外机构：延续上月的增持操作，托管规模继续上升。除同业存单及短融外，几乎增持了所有其余的品种。 (9000)(7000)(5000)(3000)(1000)1000300050007000 国债 地方政府债 政策银行债 商业银行债 同业存单 企业债 中期票据 短融 资产支持证券 8月 9月 10月 11月 (9000)(7000)(5000)(3000)(1000)1000300050007000 国债 地方政府债 政策银行债 商业银行债 同业存单 企业债 中期票据 短融 资产支持证券 9月 10月 11月 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分5 具体来看： （1）特殊结算成员总托管规模为2.43万亿元，较上月减少258.21亿元，连续两月减持。对于信用债中的短融、中票及同业存单均为继续减持。对于利率债品种国债、政策银行债延续了增持，同时对企业债由减持变为了增持。 （2）全国性商业银行托管规模为14.31万亿元，较上月增加1331.43亿元，连续两月增加。主要是对利率品种及信用债中的短融继续增持，对同业存单由减持变为了增持；而对企业债连续减持，对中票由增持变为了减持。 （3）城市商业银行托管规模为4.04万亿元，较上月增加1727.88亿元，从8月开始托管总量连续增加。城商行本月对除短融外的所有品种进行了增持，对同业存单由减持变为了增持，其余继续增持。 （4）农商行+农合行托管规模为3.45万亿元，较上月增加929.02亿元。11月农商行+农合社基