安全稳产而非粗放增产煤价稳步上行新高仍可期

核心观点：本轮政策核心是守住安全底线下的主动稳产，而非放松安监、推动粗放式增产；山西供应恢复缓慢、印尼政策约束仍存、日耗回升和低库存支撑下，煤价短期或有波动但易涨难跌趋势未变，继续坚定推荐煤炭板块。

供给分析：

• 山西仍有50座炼焦煤矿停产，涉及产能5450万吨，部分煤矿虽申请复产，但检查严格，短期供应偏紧。
• 保供政策强调安全主动，合规产能边际恢复不等于安监放松，更不意味着超产及隐性产量回归。
• 截至9月25日，秦港煤价升至986元/吨，环比上涨9元、同比上涨40.1%。
• 9月18-23日，25省电厂日耗升至580万吨，同比+8.8%；库存11037万吨，同比-11.4%。
• 日耗由前一周同比-6.5%快速转正，需求仍具较强弹性。考虑进口煤和国际能源价格高位、国内供给弹性不足及冬储临近，煤价有望稳步突破前高。

焦煤分析：

• 截至9月24日，京唐港主焦煤价格2640元/吨，同比+50.9%；247家钢厂日均铁水236万吨，仍处相对高位。
• 钢厂亏损及焦化开工回升可能带来短期调整压力，但山西停产规模仍大、产地供应恢复缓慢、焦煤库存偏低，价格高位回调更多是阶段性消化。
• 若节后补库或供给再现扰动，焦煤弹性仍值得期待。

投资建议：

• 保供政策强调安全主动，供给约束主线并未改变；动力煤日耗回升、库存偏低、冬储临近，焦煤则具备低库存和供给刚性支撑。
• 继续坚定推荐煤炭板块。
• 关注高现货弹性，重点推荐【兖矿能源】【广汇能源】【昊华能源】【兰花科创】以及存在核增潜力的【陕西煤业】。
• 推荐不受减量影响的优质焦煤股票，重点推荐【淮北矿业】、【平煤股份】、【mongol mining】。
• 新增推荐【电投能源】，继续推荐【中国神华】。