燃料油周报：美伊谈判缺乏实质性进展，燃料油基本面维持坚挺

市场分析

本周燃料油期货市场表现：中东局势与霍尔木兹海峡开放预期反复摇摆，伊朗态度松动但特朗普拒绝开放条件，双方博弈激烈。FU盘面周度涨幅3.88%，LU涨幅3.99%。

供应方面：

• 中东：局势不明朗，美伊谈判无实质性进展，海峡通航流量低位，9月份高硫燃料油发货量预计181万吨（环比减少53万吨，同比下降235万吨），其中伊朗AIS信号口径下发货量13万吨（环比减少18万吨，同比下降113万吨），部分货物通过STS方式运输，AIS数据或低估。
• 俄罗斯：乌克兰无人机袭击持续，炼厂损伤积累，9月检修量高企（约412万桶/天），供应受限，出口禁令延长，9月份高硫燃料油发货量预计177万吨（环比减少33万吨，同比下降105万吨）。
• 低硫燃料油：
  • 中东：科威特阿祖尔炼厂恢复低硫燃料油出口，8月份发货量14万吨（环比增加9万吨，同比下降24万吨），9月份预计4.5万吨。
  • 尼日利亚：Dangote炼厂保持生产与出口，RFCC装置提负后出口量预计回落，9月份预计27万吨（环比减少15万吨，同比下降16万吨）。
  • 巴西：出口小幅下滑，整体稳定，9月份预计82万吨（环比减少2万吨，同比下降20万吨）。
• 国内：二季度以来炼厂产量增长，8月份保税用低硫船燃产量118万吨（环比减少15万吨，跌幅11.28%），近期局部释放增量，供应紧张矛盾边际缓解，但格局未逆转。汽柴油溢价分流效应延续，柴油市场强势对组分需求旺盛。

需求方面：

• 全球船舶：地缘冲突与运河拥堵导致绕行增加，运距拉长刺激燃油消费，但价格上涨导致成本压力下需求开始反馈。
• 发电：旺季尾声，未来消费下滑预期。
• 埃及：FSRU受损后增加燃料油进口替代LNG需求，9月份预计52万吨（环比增加3万吨，同比提升16万吨）。
• 沙特：燃料油进口开始回落，9月份预计98万吨（环比减少1万吨，同比增加16万吨）。
• 炼厂：前期开工率偏低需求清淡，8月反弹但高运费、高价格下利润承压，货源偏少需求难以大规模释放，9月份进口量预计20万吨（环比减少45万吨，同比减少47万吨）。

库存方面：

• 新加坡燃料油库存2014.4万桶（环比减少1.04%）。
• 舟山港燃料油库存69万吨（环比减少4.17%）。

当前能源市场主要矛盾：中东地缘冲突，美伊谈判无进展，海峡封锁，俄罗斯炼厂受损，成品油基本面矛盾突出。高硫燃料油市场支撑因素：海峡局势升级阻断供应恢复，俄罗斯炼厂受限，运费攀升，西区发货低位。但原料成本攀升，下游需求负反馈，发电旺季结束，市场上行驱动减弱。低硫燃料油供应局部增加，现货紧张矛盾边际缓和，但汽柴油分流效应延续，市场结构支撑仍存。

策略：

• 高硫燃料油：震荡偏强，关注中东局势。
• 低硫燃料油：震荡偏强，关注中东局势。
• 跨品种、无跨期、无期现、无期权。

风险：地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。