跨境资本服务扩容，头部券商引领海外布局

一、供给端：券商海外业务收入不断扩张，服务能力持续提升

• 中资券商海外业务收入创新高，2025年合计499.25亿元，同比增长22.55%。境外业务ROE与杠杆运用优于境内，头部券商境外平台盈利效率与杠杆运用优于境内，并以中国香港为中枢，向东南亚等市场延伸，并持续加码资本投入。
• 海外业务集中度持续提升，头部券商先发优势保持稳固。20家披露海外收入的上市券商中，海外业务收入CR5达84.35%，CR10高达97.17%。头部券商建立了牌照、资本、品牌、人才与定价能力的复合壁垒，海外业务竞争正从牌照覆盖转向综合服务能力与盈利质量。

二、需求端：跨境投资与企业出海需求与日俱增

• 产业出海催生跨境资本运作需求加速释放。2025年，我国境内投资者实现的非金融类对外直接投资累计达10404.2亿元人民币，同比增长1.60%，规模再攀新高。港股IPO需求旺盛，2025年全年，港股募资总额达6138亿港元，同比增长252%。76家大陆企业在香港完成上市，其中19家A股上市公司完成港股挂牌。
• 机构跨境配置与居民财富出海双轮驱动。截至2025年末，我国对外证券投资资产总额近2万亿美元。权益类投资是主要驱动力，2025年占我国对外证券投资的比重为58%。主要投资渠道包括“港股通”、基金互认、QDII等。

三、头部券商引领的出海格局

• 中信证券：以战略性收购为主、自主建设为辅的海外布局路径。中信证券国际2025年总资产达4854亿元、加权平均ROE 25.3%，境外股权融资与离岸债券规模均居市场前列。
• 国泰海通：吸收合并海通证券后，海外业务逐渐进入新阶段。国泰海通金控2025年营收57.08亿元，海外业务进入新发展阶段。
• 中金公司：起步遥遥领先、以自建为主的国际化路径。中金国际2025年营收83.93亿元，海外收入占比约29.5%。中金公司海外投行业务长期处于领先地位，收入弹性修复尚未完全兑现。
• 华泰证券：平台化运营下的区域聚焦与增资加码。华泰证券国际业务收入高度依赖投资收益，手续费及佣金收入的占比较小，利息收入五年来为负贡献。

四、投资建议 海外业务正从头部券商的可选补充项，转变为影响未来估值的重要变量。建议重点关注海外业务已跨越盈亏平衡点、具备内源性增长能力且市场份额稳固的头部券商，如中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券。

五、风险提示 地缘政治带来的不确定性、境外市场波动风险、汇率与跨境资金流动风险、国内外监管政策变化风险、整合与运营管理风险。