定增扩产 AI和车载产品，把握发展新机遇

公司聚焦新能源汽车800V高压平台与AI服务器高密度电源系统两大高增长赛道，定增加码高附加值化成箔产能扩张，培育新增长曲线，提升公司盈利能力。

核心观点与关键数据：

1. 业绩表现： 2025年公司营收12亿元，同比+24.17%，归母净利润1.04亿元，同比+57.20%。26Q2营收7.23亿元，同比+23.47%，归母净利润6458.45万元，同比+48.08%。毛利率22.02%，同比+3.37pct，净利率7.69%，同比+1.62pct。
2. 市场空间： 全球铝电解电容器用电极箔市场规模2025年为38亿美元，预计2034年达64亿美元，CAGR为5.9%。主要下游市场比例为消费电子（28.4%）、汽车（21.7%）、工业（19.3%）、通信（13.8%）、能源（11.6%）、其他（5.2%）。
3. 竞争格局： 市场中度集中，Nippon Chemi-Con、Nichicon、松下、TDK及江海股份五大头部企业合计占据42%-46%市场份额。

投资要点：

• 公司聚焦新能源汽车800V高压平台与AI服务器高密度电源系统，定增募资不超过21亿元用于车载/板载用高性能低压电极箔项目、AI算力电源用高性能高压电极箔项目，新增高压化成箔年产能2016万平方米、低压化成箔1080万平方米。
• 传统化成箔与腐蚀箔市场稳定增长，假设2026-2028年收入分别同比+10%/+8%/+6%和+10%/+8%/+5%，毛利率分别23.5%/23.5%/23.5%和13.0%/13.0%/13.0%。

业绩弹性测算：

• 定增扩产顺利情形： AI用产品（高压化成箔）2026-2028年收入分别3亿元、10.2亿元、20.4亿元，毛利率50%-52%；车载/板载用产品（低压化成箔）2026-2028年收入分别1.2亿元、2.4亿元、6.0亿元，毛利率45%-47%。预测2026-2028年归母净利润分别为3.74亿元、6.86亿元、12.00亿元，EPS分别为1.53元、2.81元、4.91元。
• 定增失败情形： 公司以自有资金扩产并改造升级产能，假设化成箔2026-2028年收入同比+25%/+25%/+20%，毛利率24.5%/26.0%/27.0%；腐蚀箔2026-2028年收入同比-19%/+15%/+15%，毛利率45%。预测2026-2028年归母净利润分别为3.22亿元、4.57亿元、5.96亿元，EPS分别为1.32元、1.87元、2.44元。

研究结论：

• 给予公司2027年45倍PE估值，对应目标价84.1元，评级“增持”。
• 风险提示：原材料与电价波动、竞争加剧、定增失败等。