国联民生证券 国联民生固收 固收亮话利率走势及地方经济分析-债券周策略第57期

一、核心要点

• 利率债：三十年国债利率接近2.1%-2.15%区间下限，短期无明显利空，国债期货多头增加，利率预测模型转多，预计9月上涨，四季度利率或下探至2.0%-2.05%，建议适当乐观但不追涨，盘中调整可买入。
• 组合构建：建议采用短+超长哑铃型结构，纯信用组合为2年信用债+7-8年二级资本债+10年信用债，普通组合为短存单+超长利率债；超长债推荐26特6、五十年国债二六特三、三十年地方债，比例上三十年地方债与国债持平、五十年国债占比稍低；短端收益增强策略当前收益不及此前，需调整思路。

二、信用债与地方经济专题

• 熊猫债：境外机构在境内发行的人民币债券，存量规模1.38万亿，发行期限以3-5年为主，成本优势明显（对比美国10年期国债收益率破5%），主要投资者为国内存款类金融机构、公募基金、券商资管，发行资质要求高，具备投资价值，尤其城投资产荒背景下是新机会。
• 城市更新：国务院将城市更新列为重点专题学习内容，是十五开局后纠正地方过度基建的重要方向，核心是内涵式发展，重点推进地下管网等六张网建设，五年规模预计10-15万亿，9-10月项目落地带动基建回升，政策性金融工具可高比例撬动资金，地方正筹备相关项目储备，是重要投资方向。

三、风险与关注

• 债市：9月未能突破震荡区间的不确定性仍在，后续需关注是否有增量政策等利空因素，追涨面临风险，需等待验证后布局。
• 城市更新：需关注地方项目落地进度、资金到位情况，以及宏观经济数据能否对应预期回升。