【宏观快评】A股上半年汇兑损益观察

核心观点

1. 企业海外敞口继续扩大：2026年上半年，全A非金融企业境外收入同比增长21.7%，占营收比重升至17.6%。
2. 本轮汇兑损失的利润拖累明显高于历史同期：2026年上半年汇兑损失约1052亿元，占归母净利润5.7%；而历史上人民币升值幅度相近的时期，拖累最高仅约2.1%。背后可能既有企业外汇资产存量快速扩大的影响，也与套保率仍有提升空间有关。
3. 实际损失可能低于“汇兑损益”科目显示的水平，但压力尚未消失：套保收益可能计入投资收益、公允价值变动等科目；对境外收入占比超过50%的企业，将三项合并后，2026年上半年净损失较单看汇兑损失缩小43.1%，但仍是2016年以来首次半年度录得净损失。
4. 短期人民币升值速度放缓，有望带来边际改善；中长期汇率风险管理的核心仍然是净敞口的控制，即海外资产敞口与套保率。

关键数据

• 2026年上半年，全A非金融企业境外业务收入5.7万亿元，同比增长21.7%，占营收17.6%。
• 2026年上半年，全A非金融企业汇兑损失约1052亿元，占归母净利润5.7%。
• 截至7月，非金融企业境内外汇存款较2024年底增长45.2%。
• 截至9月4日，1年期美元兑人民币掉期点为-1823pips，对应远期汇率约6.53，较即期贴水约2.7%。
• 2026年上半年，境外业务敞口大的企业：汇兑损失合计399亿元，公允价值变动净损失137亿元，投资净收益309亿元。三个科目合计净损失227亿元。

研究结论

• 短期压力或边际缓和，中长期仍取决于海外资产敞口与套保能力。三季度以来，在政策呵护下人民币升值速度已明显放缓，有助于缓解企业汇兑压力。
• 目前企业海外资产仍在扩大，中长期来看，仍需通过提高套保能力、优化资产负债匹配等方式控制汇率风险净敞口。