申万宏源智能家电 系列69详解盾安三花液冷业务

盾安和三花液冷业务的核心产品均以阀、泵、换热器为主，是传统制冷零部件向数据中心液冷领域的延伸。两家公司产品覆盖数据中心液冷的一次侧到二次侧，客户涵盖国内外主要云厂商，技术路线和产品布局相似，但市场表现和估值存在差异。

三花液冷业务发展迅速，2024年营收约10亿（仅数据中心液冷），2025年预计达20亿（其中储能6亿、液冷14亿），2026年上半年同比增超50%。产品覆盖数据中心液冷全链条，客户包括国内外云厂商，市场拓展和营收增长较快，但估值相对较高，业务弹性弱于盾安。

盾安液冷业务表现亮眼，2025年营收指引从3亿上修至8亿，同比增160%-170%，单月产值从4000万升至9月近1亿，预计年底达1.5亿/月。其干冷器用管式换热器具有明显差异化优势，毛利近30%，净利率有望达20%，海外客户占比近七成，增量主要来自海外市场。

当前液冷市场正处于快速发展阶段，数据中心对液冷的需求持续增长，推动阀、泵、换热器等核心产品需求提升。盾安和三花作为传统制冷零部件企业，积极布局数据中心液冷领域，产品覆盖一次侧到二次侧，客户涵盖国内外云厂商。市场竞争逐渐加剧，但液冷市场仍有较大增长空间。

研报提示需关注下游云厂商资本开支落地情况、行业竞争加剧风险，以及两家公司液冷业务订单持续兑现情况。盾安液冷业务营收和盈利的超预期修正需跟踪后续季度数据，三花需关注新兴业务对整体估值的消化情况。液冷市场虽前景广阔，但需警惕行业竞争和订单落地不及预期的风险。