申万宏源家电：极米科技智能投影出海与车载业务进展

吉米科技研报总结

一、AI总结内容

核心要点

1. 业绩复苏：极米科技通过推出1799元DLP低价产品Play（2023年四季度），成为爆品，带动2024-2025年Play5、Play6迭代降本增利。2024年四季度起内销利润率拐点向上。
2. 海外市场扩张：2025年下半年起发力海外，海外收入占比达47%，投影业务占比超50%。欧洲2026年二季度增速近翻倍，美国线上增长显著，日本及韩国、印度等新兴市场快速放量。
3. 车载投影布局：2024年四季度起布局车载投影，获十余个定点，2025年收入超1亿元，2025年亏损约2亿元，2026年预计减亏至1亿元内。

业务进展

1. 家用智能投影：国内市场DLP份额从70%降至不足30%，海外凭借产品力、营销优势放量，新兴市场上半年收入同比翻几倍。
2. 车载投影：覆盖问界M8、M9等车型，2025年拓展非华为系品牌，组织架构优化、产品标准化降本，聚焦优质定点。
3. 其他业务：商用投影瞄准欧洲禁灯泡机会，AI眼镜结合海外布局优势探索应用。

投资观点

1. 海外高增长成为公司业绩主导因素，盈利能力持续改善，看好其海外市场成长性。
2. 车载、商用等新业务逐步找准模式，有望成第二增长曲线。

风险与关注

1. 国内投影市场疲软，存在持续影响内销业务的可能。
2. 海外市场拓展存在渠道竞争、人员适配等不确定性。

二、音频原文（转写）

核心内容

• 公司背景：吉米科技曾于2013-2018年保持国内市场第一，2016年开始布局海外，2021年补齐产品线并发力。
• 业绩变化：上市后（2017-2021年）高速增长，收入复合增速40%，利润端复合增速140%。2022年受LCD投影冲击和消费降级影响下滑。
• LCD冲击：LCD投影因价格优势（2000元以下）市场份额从30%升至70%，DLP份额降至30%以下。吉米坚持DLP高端策略但效果不佳。
• 核心转折点：
  1. 产品策略调整：2023年四季度推出1799元Play爆品，2024-2025年推出Play5、Play6降本增利，内销利润率2024年四季度起拐点向上。
  2. 海外业务发力：2023年下半年起调整海外策略，欧洲市场2025年前三季度增速放缓（团队调整阵痛期），2025年四季度起增速显著提升（一季度62%，二季度近翻倍）。美国市场经历线上-线下-重回线上调整，2025年线上增长显著，高端产品受线下渠道关注。日本市场持续修复，新兴市场（韩国、印度等）上半年收入同比翻几倍。
• 海外增长原因：
  1. 产品力提升：三色激光布局后亮度优于对手，性价比优势凸显。
  2. 营销创新：美国、日本众筹创平台新高，带动收入利润增长，提升品牌力。
• 车载投影：2024年底起布局，获十余个定点（问界M8/M9等），2025年收入超1亿元，2025年亏损约2亿元，2026年预计减亏至1亿元内。公司通过组织优化、产品标准化降本，聚焦优质定点。
• 其他业务：商用投影瞄准欧洲禁灯泡机会，AI眼镜结合海外优势探索应用。
• 投资逻辑：海外市场成为业绩主导因素，盈利能力持续改善。车载、商用等新业务逐步找准模式，有望成为第二增长曲线。
• 风险关注：国内市场疲软，海外拓展存在不确定性。

三、研究结论

• 核心观点：吉米科技通过低价产品策略复苏内销，海外市场成为业绩增长主导，盈利能力持续改善。车载、商用等新业务有望成为第二增长曲线。
• 关键数据：
  • 海外收入占比：47%（投影业务占比超50%）
  • 欧洲市场：2026年二季度增速近翻倍
  • 美国市场：2025年线上增长显著
  • 新兴市场：上半年收入同比翻几倍
  • 车载投影：2025年收入超1亿元，2025年亏损约2亿元，2026年预计减亏至1亿元内
• 结论：公司逐步摆脱国内市场依赖，海外业务成长性高，盈利能力改善，看好未来发展。