1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第六十六期 ■行业总括：智能化技术加速智能投影发展，消费端需求不断增加：投影照明技术起源于美国TI公司从20世纪80年代开始研究的DLP技术，DLP快速取代LCD成为最主流的投影显示技术，智能投影设备普遍采用DLP方案。摄影照明技术的进步以及设备的智能化推动智能投影的发展并向消费场景渗透，搭载智能化软件系统的智能投影可以直接连接互联网，内嵌IoT、语音识别、人工智能等技术。近年来中国投影设备市场发展迅速，2017-2019年智能投影出货量分别为332万台、435万台、462万台，三年CAGR为11.64%，其中消费级是第一大细分市场，2017年至2019年中国消费级投影设备出货量分别为130万台、227万台和279万台，年均复合增速达46.5%。此外线上渠道凭借广泛的消费者触达能力和便捷的购物体验，成为投影设备厂商的主要销售渠道，2019年线上出货量占比达52.8%。未来随着光源、照明技术、镜头技术等基础硬件技术的发展和整机结构设计的优化以及产品智能感知能力、画质优化技术等软件技术的发展，投影设备的显示性能及使用体验将获得大幅提升。同时随着居民收入不断提高以及消费群体年轻化，投影市场未来需求将继续增加。据IDC预计，2020-2024年中国投影设备市场的复合增长率将达14%。 ■行业格局：极米科技市场占有率第一，当前市场低端产品占比高：参与国内投影设备行业市场竞争的品牌主要有日本的爱普生、日电，台湾的明基，坚果和小米等。爱普生和明基产品涵盖较广，生产投影和其他影像或通讯产品，日电有业内最长的投影产品线，小米、坚果和极米的市场定位相似，主要从事智能投影设备研发及生产。2020年第一季度中国智能投影市场品牌中，极米销量第一，系唯一突破10万的品牌。小米增长较快，2020年第一季度智能投影销量同比增长566%，坚果通过平台电商销售份额最高，达18.2%。2020年第一季度智能投影市场基础功能中的多屏互动和语音识别受消费者青睐，其中多屏互动份额同期增长12.3%，语音识别份额增长15.2%，自动对焦、远扬语音、侧投、儿童模式等新功能向低端产品蔓延。2020年第一季度智能投影市场1000元以下价格段份额达到29.8%，增长8.8%，市场畅销首位的诺必行均价较低为237元，在平台电商中销量第一的坚果产品均价为3458元，销量第二的极米均价为4093元。 ■极米全景：智能投影产品优质种类丰富，研发销售助力打造行业龙头：成都极米科技成立于2013年11月18日，成立时间不长，已发展成国内投影设备行业龙头企业，2017 年至 2019 年公司智能投影产品销量分别为 34.16 万台、54.53 万台和 68.99 万台，近三年年均复合增速达42.11%。我们认为极米有几个特点：第一，公司的产品多层次的满足消费者需求，投影产品主要包括智能微投系列、激光电视系列和创新产品系列，各种类型产品针对消费者对性能的要求，同时提供智能投影配件及互联网增值服务；第二，极米抓住电商时代的机遇，通过“线上+线下”模式销售智能投影整机及配件产品，2017-2019年公司整机与配件产品线上销售收入占比分别为70.03%、63.71%、63.41%；第三，极米具有先发创新优势，公司开创了智能投影全新产品形态，占领行业领先地位。2014 年 4 月发布首款产品 Z3，创新性地将投影、音响和智能系统集成。公司共获得31项国际权威奖项，涵盖世界四大工业设计奖项；第四，公司获得百度战略投资，百度网讯和望都毕威共计持有公司15.4781%的股份，合作推动公司产品与人工智能技Table_Tit le 2020年05月17日 极米科技冲刺科创板，如何看待当下智能投影的发展情况？ Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 教育公司证券化再加速， 3家已精选层辅导，数十家推进上市中 2020-05-16 IPO观察：瑞鹄模具 等4家企业IPO过会，本期 协创数据 或值得追踪 2020-05-15 德鑫物联：物联网RFID行业龙头企业，产品结构优化带来毛利率提升 2020-05-14 华曦达：领先OTT解决方案服务商，Android TV全球生态助推业绩增长. 2020-05-11 精选层申报公司巡礼系列四 2020-05-11 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 术的进一步结合。第五，公司业绩表现亮眼，2 017-2019年公司营业收入分别为9.99亿元、16.59亿元、21.16亿元，三年CAGR45.58%。主营业务收入占营业收入的比例均在 99%以上，主营业务突出。公司的主营业务收入构成以整机销售为主，2017年到2019年公司整机销售占主营业务收入比例分别为94.58%、94.29%和94.17%。2019年公司综合毛利率23.32%，净利润9,340.48万元，净利润率4.41%。 ■风险提示：市场玩家逐渐增多带来的竞争激烈的风险；新产品研发难度大核心技术可能出现泄密情形风险等 mOsQqPtMqMtMwOpNpN6MbPbRoMqQtRqQlOpPnQjMqRwObRpOnQxNpNqNNZqNmR 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 思考一：受益于大屏化&智能物联，智能投影能否迅速发展？ ............................................ 6 1.1. 发展历程：技术革新，智能投影设备出现，并迅速向消费级场景渗透........................ 6 1.1.1. 投影照明显示技术进步为投影设备进入消费级场景提供技术基础 ...................... 6 1.1.2. 智能化水平和音画质水平提高催生智能投影诞生并加速消费级场景渗透 ........... 7 1.2. 发展现状：2015-2018年出货量CAGR达25.7%，智能设备迅速发展 ...................... 7 1.2.1. 国内行业发展现状：消费级市场+新光源+线上销售+智能设备成为内容平台 ..... 7 1.2.2. 智能微投和激光电视细分市场发展现状：替代传统电视和液晶电视，发展迅速 . 9 1.3. 未来趋势：技术更迭+需求增长，预计2024年出货量达近千万台............................ 10 1.3.1. 基础推动要素：光源、照明技术、镜头技术等产品技术环节的进步 ................ 10 1.3.2. 根本推动因素：居民收入不断提高+消费者主力年轻化+显示需求大屏化等 ......11 1.3.3. 机遇与挑战：自主品牌出海+互联网巨头进入加速生态建设+产品认知不足 ..... 13 2. 思考二：2019年市占率前5极米、爱普生、坚果、明基、日电，竞争格局怎么看？........ 14 2.1.1. 行业内主要企业：日电有业内最长投影产品线，小米性价比高 ....................... 14 2.1.2. 国内市场竞争格局：极米近两年市占率第一，海外品牌市占率持续下降 ......... 14 2.1.2.1. 市场份额：2019年极米市占率第一，2020Q1垂直电商销量份额29.8% ..... 14 2.1.2.2. 产品配臵：极米在1.5-2K产品占66.3%，智能投影新功能向低端产品蔓延 . 16 2.1.2.3. 价格对比：智能投影100元以下占比29.8%，销量第一品牌均价237元 ..... 17 3. 思考三：国内投影设备行业龙头，极米科技表现如何？.................................................... 19 3.1. 发展历程：专注智能投影和激光电视领域，2019年国内市场份额第一 .................... 19 3.2. 股权结构：钟波为控股股东，7家主要子公司为公司提供业务服务 .......................... 19 3.3. 主营业务：专注智能投影领域，构建“整机+算法+软件”的战略发展模式 .............. 20 3.3.1. 智能投影产品：功能丰富、体验优质、系列多样，核心技术持续支撑其发展 .. 21 3.3.2. 投影相关配件产品：幕布、支架、麦克风、3D 眼镜等多种类型..................... 24 3.3.3. 互联网增值服务：2020年3月GMUI月活跃用户数量达约 110 万人 ............ 24 3.4. 商业模式：最大程度契合市场需求，提高互联网增值服务内容 ................................ 25 3.4.1. 研发模式：以市场需求和行业趋势为导向，采用集成产品研发模式 ................ 25 3.4.2. 销售模式：线上B2C与线下销售相结合，积极布局扩张境外市场 .................. 26 3.4.3. 互联网增值服务模式：应用分发+影视内容服务，与第三方软件应用进行分成 26 3.5. 竞争优势：以出色产品设计和体验打动用户，持续提升设备性能............................. 27 3.5.1. 全面技术优势：研发机构完善，核心技术人员均有十余年相关领域研发经验 .. 27 3.5.2. 先发创新优势：率先开创智能投影产品形态，迅速占领行业领先地位 ............. 28 3.5.3. 行业地位优势：中国投影市场单品销量TOP 10占三席，已与华为合作.......... 29 3.5.4. 供应链管理优势：拥有成熟完善供应链管理体系，为产品热销做好产能准备 .. 29 3.5.5. 营销网络优势：全面覆盖线上和显下，充分触达潜在目标消费群体 ................ 29 3.6. 业绩表现：营收逐年增高，整机销售“线上+线下”结合贡献主要收入.................... 29 3.6.1. 收入情况：2019营收21.16亿元，整机销售占主营收94.17% ....................... 29 3.6.2. 利润情况：2019综合毛利率23.32%，净利润率提升至4.41%....................... 31 3.6.3. 费用情况：2019销售费用率12.24%，管理费用率和研发费用率均为3%左右 32 3.6.4. 偿债能力：流动比率2019年2.32，偿债能力保持良好 .................................. 33 4. 二级市场：全市场科技产业行情回顾................................................................................ 35 5. 一级市场：国内外科技产业投融资回顾 ............................................................................ 37 6. 三板情况：新三板增发、IPO、收并购等情况................................................................... 38 6.1. 增发情况：新三板最新增发情况统计 ....................................................