1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第六十二期 ■业务模式：“支付+”模式各有特色发展，纵横多个领域扩展功能：  拉卡拉通过支付流量+多入口平台扩充商户规模，打造场景化的业务共生体系。年支付交易规模在50万元以下的商户数量占比95%，扫码支付交易金额 0.64 万亿元（+49.76%）；累计交易笔数 83.84 亿笔（+46.8%）；扫码交易笔数 79.23 亿笔（+56.44%）。2019年商户经营业务收入达4.42亿元，同比增长120%。其中，增长最为快速的是信息科技业务，实现收入2.56亿元，同比增长208.27%。电商科技业务发展较快，实现收入9259万元，同比增长48.7%。2019年拉卡拉自主开发的积分云已经接入支持中国移动、工商银行、东方航空等50多家头部积分源。新拓展了包括家乐福，携程，阿里零售通等在内的积分消费合作方25家。2019年拉卡拉跨境支付及海外聚合支付交易金额超过百亿，服务商户超过3500家。  汇付天下SaaS服务收入增10倍，数字化转型驶入快车道。2019年汇付天下SaaS服务业务完成交易量1959亿元（+926%），钱包扫码类交易笔数超过24亿笔，日峰值突破1300万笔，新增合作SaaS机构255家，合作SaaS机构累计达392家。行业解决方案方面，2019年汇付天下与百余家知名产业链客户建立合作，覆盖物流、保险、基金、产业链平台等各大领域，其中航旅业务交易规模同比增长42%。此外，该公司跨境及国际业务规模持续高速增长，全年完成交易量501亿元，同比增长148%。  Square以支付为中心，向外辐射搭建产品服务生态系统。因为小微客户群体的盈利天花板较低，近年来，Square的大客户比例逐渐提升，对盈利提升起到了重要作用。在第四季度，Square实现286亿美元支付交易总额，同比增长24.75%。其中，中型客户（每年GPV超过50万美元）和大客户（每年GPV超过1250万美元），这两部分客户带来的支付总额分别占到27%和55%，同比增长24%和34%。 ■财务概览：① 从交易额来看，2019年汇付天下完成支付交易总量2.2万亿元（+21%）；拉卡拉全年收单交易金额3.25万亿元（-11.03%）；2019年Square支付总额达7471亿元（1062.4亿美元），同比增长25.5%。② 从营收来看，2019年，汇付天下营收36.83亿元（+13%），拉卡拉营收48.99亿元，同比下滑13.73%，主要是公司上市后主动调整了商户和收入结构所致。Square收入达328.82亿元（47.14亿美元），同比增长42.9%。③从盈利能力来看，2019年，汇付天下净利润2.49亿元，同比增长39%，拉卡拉归母净利润8.06亿元，同比增长34.5%，Square全年的净利润为26.19亿元（3.75亿美元）。毛利率方面，2019年汇付天下达44.43%，拉卡拉为40.09%，Square为26.75%，三公司毛利率与前一年基本持平。④ 从费用率来看，2019年，汇付天下销售费率达5.45%，拉卡拉销售费率达14.57%，Square销售费率达13.26%。汇付天下管理费率达7.07%，Square管理费率达9.26%，拉卡拉管理费率达6.3%。汇付天下研发费率达8.29%，拉卡拉研发费率达5.13%，Square研发费率达14.21%，整体来看，Square的研发费用了一直保持在14-15%的水平。⑤ 从估值角度来看，Square 历史PS均值 6X左右，拉卡拉PS均值4.88X，PE均值36.89X，当前PE 40.47X。汇付天下PS均值1.46 X，PE均值22.81X，当前PE 10.29X。 Table_Tit le 2020年04月15日 精推细琢，当下的第三方支付 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 宏远电器：内蒙一机配套企业，部分新品试制成功获得配套资格 2020-04-14 生物谷：中药品种灯盏花龙头 拟申报精选层 2020-04-14 从供给、需求、竞争要素看我国国际学校格局——全市场教育策略报告 2020-04-14 拟精选层公开发行底价的思考？-评如何看待新三板精选层发行的三种定价方式 2020-04-12 沪硅产业拟登陆科创板，或开创国产半导体硅片“自主可控”？ 2020-04-12 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■行业视角：支付机构加码企业服务市场，B端市场竞争起步。我国收单市场由银行卡发卡量和银行卡渗透率、银行卡交易量及银行卡消费业务量、银行卡受理终端数量、银行业资产规模因素驱动，2019年国内收单市场规模预计超百万亿元。国内收单市场规模预计2022年规模达147万亿元，预计2018-2020年复合年化增速为16%。全球银行卡交易将在2028年产生8539亿笔购买交易，复合年增长率为13.2%。其中亚太地区银行卡交易量最高。我国移动支付市场进入到了稳步增长阶段，中国电子支付市场占全球市场份额的49%，移动支付市场增速达13.4%。C端支付市场呈现垄断格局，支付宝、财付通两大巨头已占据绝对优势，份额达93.8%。由B端产业支付市场竞争刚刚起步，已逐渐发展出“支付+”模式，闭环产业链解决行业商户企业的痛点，跨境、物流与零售等场景的火热发展更加速了B端产业支付的发展。疫情客观上加速了商户的数字化升级进程，布局“支付+”的产业支付服务商将迎来一波快速发展的机会。依托于5G，支付机构能在未来流量入口、新型业务场景将探索出更多企业服务内容，为企业带来更高效的运营。 ■风险提示：行业竞争加剧，支付产业政策变动 mNnQnQzQrRrMqNrRoPpQqMaQ8Q8OtRoOsQnNjMpPtPeRoPtN9PrRyRvPsOsRuOrNpP 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 微观视角：几家支付公司的最新财报，相关业务有何看点？............................................... 6 1.1. 业务模式：“支付+”模式各有特色发展，纵横多个领域扩展功能 .............................. 7 1.1.1. 拉卡拉：支付流量+多入口平台扩充商户规模，打造场景化的业务共生体系 ...... 7 1.1.2. 汇付天下：SaaS服务收入增10倍，数字化转型驶入快车道............................ 9 1.1.3. Square：以支付为中心，向外辐射搭建产品服务生态系统 .............................. 10 1.2. 财务概览：Square营收体量最大330亿元，拉卡拉利润体量最大超过8亿元 ......... 13 1.2.1. 交易额（GPV）：拉卡拉交易总额下降，汇付天下Square同比增长超20%.... 13 1.2.2. 营收情况：Square收入增长42.9%，拉卡拉调整商户和收入结构致营收下滑 13 1.2.3. 盈利能力：汇付天下、拉卡拉净利润增速30%+，Square净利润超26亿元... 14 1.2.4. 费率比较：汇付天下、Square加大研发投入，进一步提升费用开支使用效率. 15 1.3. 估值情况：历史均值来看，Square PS 6X，拉卡拉PS 4.9X，汇付天下PS1.46 X... 16 2. 行业视角：迈向产业支付时代，支付机构加码企业服务市场？ ......................................... 17 2.1. 市场拆分：银行卡收单+网络支付，行业仍处于增长快车道 ..................................... 17 2.1.1. 国内：银行收单市场受到银行卡发卡量、交易量等因素驱动，规模超百万亿元17 2.1.2. 全球：银行卡交易量未来复合增长率将达13.2%，亚太地区交易量最大 ......... 20 2.2. 市场规模：第三方产业支付接近120万亿元规模，进入稳步增长期......................... 21 2.2.1. 国内：支付交易规模增速15%+，电子商务热潮推动线上支付需求 ................. 21 2.2.2. 全球：全球电子支付市场增长率15.3%，预计2023年交易额达6.7万亿美元 22 2.3. 竞争格局：C端支付市场呈现垄断格局，B端产业支付市场竞争刚刚起步 ............... 23 2.4. 行业新机：疫情加速商户数字化升级，支付系统与5G结合进行全方位升级 ............ 26 3. 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 ..................................................................... 28 4. 一级市场：国内外科技产业投融资回顾 ............................................................................ 31 5. 三板情况：新三板增发、IPO、收并购等情况................................................................... 32 5.1. 增发情况：新三板最新增发情况统计 ....................................................................... 32 5.2. IPO情况：最新IPO排队、辅导情况 ....................................................................... 32 5.3. 并购情况：最新上市公司并购挂牌公司情况 ............................................................ 32 6. 重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告.................................................................. 33 图表目录 图1：拉卡拉支付发展历程 ..................................................................................................... 7 图2：拉卡拉支付产品矩阵 ..................................................................................................... 7 图3：2019年拉卡拉交易量（亿笔） ..................................................................................... 8 图4：交易支付金额（万亿元） .............................................................................................. 8 图5：拉卡拉主营业务收入（亿元） .........................................................................