宏观不确定性下降，风险资产更具性价比

研报总结

宏观不确定性下降，风险资产更具性价比

本报告导读

美联储如期加息彰显政策独立性与控制通胀的决心，市场对宏观流动性的不确定性有所下降，受益于风险偏好修复，风险资产相较于避险资产具备更高的战术性配置价值。建议超配A股、美股、国债、黄金与工业金属。

投资要点

权益方面

1. A股：不确定性预期边际收敛，推动市场风险偏好修复，建议超配。外部风险已逐步计价，叠加美债利率压力缓和与稳市场政策托底，A股系统性下行风险有限，市场有望震荡企稳。当前交易拥挤主要集中于少数科技龙头，风险偏好具备修复条件；配置上宜淡化指数博弈，关注盈利预期上修的自主可控科技，并以战略资源和高分红资产增强组合稳健性。
2. 美股：美国经济韧性较强，受地缘政治冲击相对较弱，企业盈利预期或仍支撑美股中枢震荡上行，建议超配。虽然近期中东地缘政治不确定性以及对美联储独立性的担忧使投资者的全球宏观流动性预期边际紧缩，但受益于强劲的企业盈利以及AI产业趋势，美股对宏观流动性预期的波动相对钝化。美股的微观交易结构在调整后得以稳固，估值相对合理，进一步下行的空间或有限，波动将提供“buy the dip”配置机会。

债券方面

1. 国债：融资需求与信贷供给仍不平衡，资本市场高波动提升债券配置性价比，建议超配。在经济与风险偏好修复的背景下，融资需求与信贷供给虽仍不平衡，但供需关系边际改善；近期全球资本市场波动较大，国债配置性价比相对改善。
2. 美债：美国经济韧性尚存，投资者或反复修正宏观流动性预期，建议低配。美国经济韧性尚存，通胀粘性较强，地缘政治不确定性冲击或使得投资者反复修正美联储货币政策与全球宏观流动性预期；美联储如期加息彰显其独立性以及控制通胀的决心，但在中东地缘政治尚存在不确定的背景下，美债利率下行空间有限，大概率高位震荡，配置性价比低于风险资产。

商品方面

1. 黄金：微观交易结构改善或为黄金阶段性提供上涨动能，建议超配。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，黄金仍具有较高的长期战略性配置价值。市场反复修正全球宏观流动性预期或阶段性冲击黄金价格，但在美元信用走弱的背景下，微观交易结构改善或为黄金阶段性提供上涨动能。
2. 原油：地缘政治局势扰动或提振全球油价中枢，建议标配。原油价格近期或受地缘政治不确定性扰动，但全球经济原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变，长期看，原油中枢仍缺乏上行动能。
3. 工业金属：供需不平衡或推高工业金属价格中枢，建议超配。AI算力扩张、军事设施更新、电力相关建筑设备以及新能源交通工具发展均对工业金属带来了新增需求，以铜为代表的工业金属在供给方面除了受到产业供给的限制，还受到关税与地缘政治不确定性的扰动，供需仍阶段性不平衡。

战术性资产配置组合追踪

• 调仓方式：每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，若发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。
• 比较基准：基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，德股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。
• 偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为±10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。
• 组合运行情况：上周，战术性资产配置组合收益率为-0.12%。截至2026年9月18日，相对于基准组合，战术性资产配置组合实现累计超额收益率7.54%，累计绝对收益率24.27%。

风险提示

• 分析维度存在局限性：研究框架基于分析师观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。
• 模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化回测，而主观部分则源自经验与判断，或存在一定偏差。
• 历史与预期数据存在偏差：报告所采用的历史数据与预期数据或无法精准代表市场实际预期。
• 量化模型局限性：本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。
• 地缘政治不确定性：全球地缘冲突、大国博弈及贸易与制裁政策变化或对供应链、能源价格及资本流动产生扰动，进而影响风险偏好与资产定价，若相关事件超预期演化，或导致模型结论发生调整。