全球宏观不确定性影响风险资产情绪

评级及分析师信息 我们认为，当前6G试点仍处于早期阶段，后期需要等待标准、频谱逐步落地，但6G时间表的明确（2029年落地）以及未来在AI、卫星互联网以及无线感知的融合方向已经明确。预计3GPP6G标准化首个版本即将在2026年9月落地，基础版本标准计划在2029年完成研制，届时有望同步启动初步商用部署，预计将带动新一轮基站、核心网、芯片和新型终端投资。相关受益标的包括三大运营商、中兴通讯、紫光股份、通宇通信、盛路通信、信维通信、世嘉科技、卓胜微、翺捷科技，相关测试仪表仪器包括坤恒顺维、创远信科等。 2、AI算力Capex驱动下的供给瓶颈，持续推荐光模块、光纤板块 尽管本周博通AI芯片业务不及预期、非农数据强劲、美联储加息预期升温等一系列影响全球风险资产情绪，A股通信板块也面临宏观压制，但在光纤光缆和光模块两大领域具备业绩安全垫，仍展现较强韧性，AI算力基础设施的高确定性需求有望助力对冲宏观利率敏感性，其抗周期能力强于大盘科技。 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002联系电话： 当前时点，我们认为，情绪与估值扰动，并非基本面颠覆，光纤光缆与光模块、光引擎板块的供需瓶颈+AI资本开支刚需+订单可见度构成足够的安全边际，使其具备优秀的抵抗宏观不确定性的能力。 2、风险提示 地缘政治冲突不确定性影响；技术路线竞争；AI算力涨价可持续性不及预期；相关技术及应用进展不及预期；相关政策推进不及预期；系统性风险。 1.6G政策明确时间表，加强AI、卫星、感知融合 根据央视网新闻，工信部办公厅发布《关于组织开展6G创新发展部省协同试点专项行动的通知》提出，到2029年，形成一批自主创新的6G技术方案、新型终端产品与商用场景。重点方向包括空天地一体化、沉浸式终端、工业6G专网等，强调与AI、卫星互联网、无线感知融合。这标志着6G从预研加速迈向产业化验证，利好产业链设备商、终端、芯片等。中兴通讯、烽火通信等相关个股短期活跃。 我们认为，当前6G试点仍处于早期阶段，后期需要等待标准、频谱逐步落地，但6G时间表的明确（2029年落地）以及未来在AI、卫星互联网以及无线感知的融合方向已经明确。预计3GPP 6G标准化首个版本即将在2026年9月落地，基础版本标准计划在2029年完成研制，届时有望同步启动初步商用部署，预计将带动新一轮基站、核心网、芯片和新型终端投资。相关受益标的包括三大运营商、中兴通讯、紫光股份、通宇通信、盛路通信、信维通信、世嘉科技、卓胜微、翺捷科技，相关测试仪表仪器包括坤恒顺维、创远信科等。 2.AI算力Capex驱动下的供给瓶颈，持续推荐光模块、光纤板块 博通3日美股盘后公布季报显示，其定制化AI芯片业务需求远低于市场乐观预期，引发半导体股大跌。6日，美国劳工部强劲就业报告推高了对美联储下一步利率动作将是加息的押注，科技股抛售以及债券收益率走高冲击美股，纳斯达克100指数创逾一年最大跌幅，标普500指数终结九周连涨。隔夜美股重挫总市值一夜损失近2.3万亿美元，大型科技股集体下跌，其中英伟达跌超6%，市值跌去3000亿美元，博通、Meta、特斯拉市值合计损失3300亿美元。 尽管本周博通AI芯片业务不及预期、非农数据强劲、美联储加息预期升温等一系列影响全球风险资产情绪，A股通信板块也面临宏观压制，但在光纤光缆和光模块两大领域具备业绩安全垫，仍展现较强韧性，AI算力基础设施的高确定性 需求有望助力对冲宏观利率敏感性，其抗周期能力强于大盘科技。 其一，根据海关总署统计数据，今年3月，中国光纤光缆出口额为2.45亿美元，同比增长263.84%；光纤光缆出口均价为76.11美元/千克，同比增长204.32%。根据每经网，目前在AI算力基建广泛使用的A2类预制棒报价由2025年初的22元至30元/等效芯公里涨至2026年的160元/等效芯公里，涨幅近550%。国内厂商具备产能与交付优势，在全球供给缺口中占据了主动权。英国商品研究所（CRU）预测，2026年全球光纤光缆供需缺口率约为16.4%。从产能建设周期看，光纤核心原材料光棒的扩产周期通常在18到24个月，目前全球头部厂商产能普遍处于高负荷运行状态，短期内难以大幅提升产出。短期内，光棒供给紧缺的情况仍会阶段性固化，拥有光棒产能的企业将成为本轮行情的最大受益方。 其二，全球AI数据中心大规模新建、扩容带来了硬件刚需，全球AI专用光收发模块市场规模将持续扩容。市场研究机构TrendForce的研究显示，全球AI专用光收发模块市场规模预计从2025年的165亿美元升至2026年的260亿美元，年增长率超57%。华工科技董事长马新强认为，2026年仅1.6T光模块在北美市场的需求就已突破200亿美元，如果加上其他地区需求，预计2026年光模块市场会远大于300亿美元的体量。 当前时点，我们认为，情绪与估值扰动，并非基本面颠覆，光纤光缆与光模块、光引擎板块的供需瓶颈+AI资本开支刚需+订单可见度构成足够的安全边际，使其具备优秀的抵抗宏观不确定性的能力。 3.当前观点及推荐逻辑 当前时点，AI与商业航天仍是近段时间重点投资主线。 我们认为目前AI发展阶段仍处于Scale-up和Scale-out的关键加速期，伴随相关算力芯片的供应体系逐渐丰富，我们认为应用发展对于token需求量仍在加速增加，相关底层算力基建仍然还在扩张期。仍坚定看好Scale-up的柜内光升级，电源、液冷等产业领域向国产厂商升级替代机遇，国产算力包括芯片、交换机、服务器等需求放量，以及CSP厂商资本开支加速带来的算力租赁和AIDC相关市场机遇。 同时，伴随商业可回收火箭迭代速度加快，工程化体系逐渐完善，商业航天进入加速落地阶段。 目前重点推荐算力相关领域，包括： 1）算力&通信基础设施 运营商：中国移动、中国电信、中国联通等； 无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）等； 相关配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源），受益标的包括高澜股份； 算力第三方租赁：光环新网、奥飞数据、数据港、网宿科技等，受益标 的包括润泽科技、宝信软件等。 2）光网络升级 光模块及光放大器：光迅科技、华工科技、天孚通信、中际旭创、新易盛、德科立； 激光器受益标的：源杰科技、长光华芯。 3）边缘算力 受益标的：边缘安全厂商网宿科技，边缘节点厂商优刻得、首都在线，混合云青云科技，边缘端侧AI模组厂商移远通信、美格智能等和边缘计算高算力SoC类芯片厂商。 同时，推荐产业方向明确，贴合趋势热点和有订单催化，估值性价比较高的板块，包括： 1）卫星互联网&低空经济相关受益标的： 5G-A通感一体化中天线及毫米波产业链中兴通讯、通宇通信、灿勤科技等；短波超短波、无线中继产业链相关厂商海格通信、烽火电子、七一二、海能达等；低轨卫星通信产业链海格通信、上海瀚迅等；北斗产业链华测导航、海格通信等；IMU产业链华依科技、芯动联科、理工导航等；激光雷达产业链炬光科技等。 2）产业智能制造相关受益标的： 数字孪生相关厂商能科科技、赛意信息、云鼎科技、索辰科技；工业交换机厂商三旺通信、映翰通等。能源互联网相关厂商金卡智能、威胜信息等；控制器相关企业拓邦股份，云会议相关企业亿联网络等； 3）信息安全相关受益标的： 综合型安全厂商紫光股份（新华三）、奇安信、深信服等厂商，硬件厂商包括星网锐捷等； 专网领域包括海能达、海格通信、七一二等短波通信设备，铁路领域的佳讯飞鸿等。 4）液晶面板：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等。 4.风险提示 地缘政治冲突不确定性影响；技术路线竞争；AI算力涨价可持续性不 及预期；相关技术及应用进展不及预期；相关政策推进不及预期；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。