债券策略周报 20260921：债市能突破吗？

这份债券策略周报分析了债市的长短债观点及组合策略推荐。长债方面，近期30年等超长债利率下行，国债期货上涨，四季度初债市利率下行概率较大，9月震荡概率高。10Y国债波动区间1.65-1.7%，30Y国债波动区间2.1-2.15%。10-11月利率下行概率高，或9月底抢跑。买盘力量方面，配置盘加力可能推动超长债下行，但投资者担忧政府债发行、增量政策和通胀，配置性买盘不一定强。组合策略方面，维持短+超长哑铃型结构，久期短期偏中性，可关注超长债提高票息。交易敞口关注30年和50年国债新券，底仓关注30Y地方债。短债方面，机会不大。央行资金面呵护下，资金利率平稳，短端利率套息空间不大，不降息难有明显下行空间。择券思路方面，国债关注9Y，国开关注7Y、9Y，农发关注7Y、10Y，口行关注10Y，二级资本债关注5Y、7-8Y，中票关注6Y、8-9Y。个券关注方面，交易券有26T6、26T3，底仓关注30Y地方债（利差压缩至10BP以内则减少关注），10年以内赔率较好的个券有8-9Y国开250205-250215，5-6Y政金220205、220210、25农发清发07、220310（农发口行性价比稍强）。浮息债方面，26农发清发09（DR007预期1.35%），商业银行3Y浮息债较相似固息债利差5BP以内，主要价值在于票息，适合积极组合。国债期货方面，单边策略方面，期货IRR水平合理，做空套保性价比不高。关注T2612套保价值，TL合约基差存在收敛空间，30Y利率下行赔率更高，可关注TL合约。曲线策略方面，30-10Y利差较高，9月底至四季度初关注曲线变平策略。

债市未来发展趋势方面，报告指出四季度初债市利率下行概率较大，9月震荡概率高。10-11月利率下行概率高，或9月底抢跑。长债方面，30年等超长债利率下行，国债期货上涨。买盘力量可能推动超长债下行，但投资者担忧政府债发行、增量政策和通胀，配置性买盘不一定强。短债方面，央行资金面呵护下，资金利率平稳，短端利率套息空间不大，不降息难有明显下行空间。国债期货方面，30-10Y利差较高，9月底至四季度初关注曲线变平策略。整体来看，债市短期震荡概率高，但中长期下行概率较大，需关注政策变化和资金面情况。

报告重点分析了债市长短债观点及组合策略推荐。长债方面，分析了30年等超长债利率下行情况，国债期货上涨趋势，以及四季度初债市利率下行概率和9月震荡概率。同时，分析了买盘力量对超长债的影响，以及配置性买盘的确定性。组合策略方面，推荐维持短+超长哑铃型结构，久期短期偏中性，可关注超长债提高票息。交易敞口关注30年和50年国债新券，底仓关注30Y地方债。短债方面，分析了央行资金面对短端利率的影响，以及短端利率套息空间。择券思路方面，推荐国债关注9Y，国开关注7Y、9Y，农发关注7Y、10Y，口行关注10Y，二级资本债关注5Y、7-8Y，中票关注6Y、8-9Y。个券关注方面，推荐交易券有26T6、26T3，底仓关注30Y地方债，10年以内赔率较好的个券有8-9Y国开250205-250215，5-6Y政金220205、220210、25农发清发07、220310（农发口行性价比稍强）。浮息债方面，推荐26农发清发09（DR007预期1.35%），商业银行3Y浮息债较相似固息债利差5BP以内，主要价值在于票息，适合积极组合。国债期货方面，分析了单边策略和曲线策略，推荐关注T2612套保价值和TL合约。

当前债市市场现状方面，报告指出近期30年等超长债利率下行，国债期货上涨，显示债市短期存在一定支撑。四季度初债市利率下行概率较大，9月震荡概率高，表明市场对未来利率走势有一定预期。10Y国债波动区间1.65-1.7%，30Y国债波动区间2.1-2.15%，显示市场对中长期利率走势有一定分歧。买盘力量方面，配置盘加力可能推动超长债下行，但投资者担忧政府债发行、增量政策和通胀，配置性买盘不一定强，显示市场情绪较为谨慎。短债方面，央行资金面呵护下，资金利率平稳，短端利率套息空间不大，不降息难有明显下行空间，表明短端利率短期内缺乏明显下行动力。国债期货方面，30-10Y利差较高，9月底至四季度初关注曲线变平策略，显示市场对利率曲线走势有一定预期。整体来看，当前债市市场短期震荡概率高，但中长期下行概率较大，需关注政策变化和资金面情况。

这份报告提示了以下风险：政府债发行节奏加快可能导致资金面紧张，进而影响债市走势；经济增长预期显著变化可能影响市场对利率的预期；货币政策不确定性可能影响市场流动性，进而影响债市；流动性风险可能导致市场波动加大；利率波动风险可能导致投资损失；测算风险可能导致分析结果与实际情况存在偏差。这些风险提示表明，债市投资需要密切关注政策变化、经济数据和资金面情况，以应对可能的市场风险。