债券策略周报：增值税会改变债券投资策略框架吗

核心观点与关键数据

• 票息增值税影响：对存量债券形成利好，但幅度有限。10年国债利率短期波动区间预计在1.65%-1.75%，受资金面宽松、风险偏好下降等因素影响，进一步下行动能不足。未来若收缩产能措施落地，通胀预期再度冲高，债券利率年内可能仍有高点。
• 新券定价：新发行国债等债券需考虑票息增值税，公募基金需补偿5-6BP，其他机构需补偿10-11BP。资本利得未收税影响短久期品种定价。
• 收益率曲线：资金面宽松有利于曲线变陡，但当前资金利率水平不支持明显陡峭形态。通胀预期、风险偏好升温推升长端利率导致曲线变陡的节奏较慢。
• 投资组合建议：整体久期保持中性或稍低，关注30年国债交易性机会。结构上，若曲线趋势性变陡，选择子弹型结构；否则采取哑铃型结构，关注1Y及以内信用债+长端赔率高的活跃券和少量信用凸点。

债券择券思路及个券关注

• 长端利率债：交易关注25T5、25T2、25T3；配置关注250215。临近换券关注230023。
• 中短端债券：3-5年利率债关注240014、250003、250415。浮息债方面，货币基金可关注，LPR浮息债关注240213、230409；DR007浮息债关注240214、25农发清发09。
• 信用债：逐步减少长信用关注，少量关注6-9Y二级资本债。

国债期货

• 国债期货IRR水平不高，整体相对现券不贵，TL2509更便宜。

风险提示

• 政府债发行节奏加快、经济增长预期显著变化、货币政策不确定性、流动性风险、利率波动风险。