请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 高收益债周报 2017年04月13日 [Table_BaseInfo] 债券数据 中债综合指数 116 中债长/中短期指数 119/118 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 35.92/49.93/0.65 相关研究报告： 《固定收益衍生品策略周报：港交所国债期货合约上市在即》 ——2017-04-10 《转债市场周报：2017年转债一级打新展望》 ——2017-04-05 《转债市场周报：光大转债二级市场的买点在哪里》 ——2017-04-10 《高收益债周报：3月PPI环比大概率负增长，PPI同比下行趋势确认》 ——2017-04-10 《固定收益衍生品策略周报：紧货币周期中，IRR易上难下》 ——2017-04-05 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 货币政策紧缩会带来债券违约潮吗？  上周市场行情回顾 1．美国高收益债市场行情 上周美银美林高收益债指数继续上涨。指数从上上周五的1206.12上涨至上周五的1209.6，涨幅约为0.3%。 2．中国高收益债市场行情 上周国信中国高收益债收益率指数有所上行，从上上周的7.28%上行4BP至7.32%。而上周5年期国债收益率上行约1BP，整体高收益债利差走阔。  小专题：货币政策紧缩会带来债券违约潮吗？ 1、在1982年至2002年之间，美国出现过两次较大的债券违约潮，分别发生在1990-1992年间（峰值在1991年二季度）、1999-2002年间（峰值在2002年一季度），在这两段时间里，美国债券违约率均超过2.5%，远高于1970-2002年间的平均值1.42%。此外，在1986-1988年间（峰值在1988年二季度）、1995-1996年间（峰值在1996年一季度），分别有两次小的债券违约潮，违约率均突破了1.5%。 2、1989年6月至1994年1月、2001年1月至2002年12月、1995年7月至1997年2月这三段时间美国处于货币政策宽松期，因此1990-1992年间、1999-2002年间这两次大的债券违约潮以及1995-1996年间的债券小违约潮与货币政策周期变化应该关系不大；1987年1月至1989年5月美国处于货币紧缩期，因此1986-1988年间的债券小违约潮或与货币政策紧缩有关。 3、结合美国经济周期、名义GDP增速、货币政策周期来看，1990-1992年间、1999-2002年间的债券大违约潮发生在经济低谷和货币政策宽松期间，1995-1996年间的债券小违约潮发生在经济放缓和货币政策宽松期间，这三次债券违约潮均与货币政策紧缩无关，而与经济不景气有关。但1986-1988年间的债券小违约潮却发生在经济上升期和货币政策紧缩期间，而同样处于经济繁荣和货币政策紧缩期间的1983-1984年间、1994-1995年间、1997-1998年间的债券违约率却明显小于1986-1988年间。通过对比上述四个经济繁荣和货币紧缩期间的通胀水平变化，可以发现1983-1984年间、1994-1995年间、1997-1998年间的通胀水平较为稳定，而1986-1988年间的通胀水平波动非常大，从3.9%的水平快速回落至1.1%后又快速上升至4%以上。因此一个合理的解释是，由于1986年-1988年通胀上升速度过快，货币政策紧缩力度较其他时期要大得多，导致债券违约率明显提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上周市场行情回顾 1、美国高收益债市场行情 （1）美银美林高收益债指数 上周美银美林高收益债指数继续上涨。指数从上上周五的1206.12上涨至上周五的1209.6，涨幅约为0.3%。 （2）美国巴伦信心指数 上周巴伦信心指数值为76.3，较上上周的77.4下行约1.1。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看，上周低评级债收益率下行约5BP，高评级债收益率下行约8BP，低评级债收益率下行幅度小于高评级债，因此巴伦信心指数下行。投资者风险偏好有所减弱。 图1：上周美银美林高收益债总回报指数上涨约0.3% 图2：上周美国巴伦信心指数下行1.1 数据来源：https://research.stlouisf ed.org、国信证券经济研究所整理 数据来源：www.bar rons.com、国信证券经济研究所整理 2、国内高收益债市场行情 上周国信中国高收益债收益率指数有所上行，从上上周的7.28%上行4BP至7.32%。而上周5年期国债收益率上行约1BP，整体高收益债利差走阔。 图3：上周国信高收益债收益率指数继续上行约4BP，利差走阔 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 900.00950.001000.001050.001100.001150.001200.001250.002015-01-022015-01-272015-02-172015-03-102015-04-012015-04-242015-05-182015-06-092015-07-012015-07-232015-08-142015-09-072015-09-292015-10-212015-11-112015-12-032015-12-282016-01-202016-02-102016-03-032016-03-282016-04-192016-05-102016-06-012016-06-232016-07-152016-08-052016-08-292016-09-202016-10-122016-11-032016-11-252016-12-192017-01-112017-02-022017-02-242017-03-20美银美林高收益债总回报指数6065707580852015-1-22015-1-232015-2-132015-3-62015-3-272015-4-172015-5-82015-5-292015-6-192015-7-102015-7-312015-8-212015-9-112015-10-22015-10-232015-11-132015-12-42015-12-252016-1-152016-2-52016-2-262016-3-182016-4-82016-4-292016-5-202016-6-102016-7-12016-7-222016-8-122016-9-22016-9-232016-10-142016-11-42016-11-252016-12-162017-1-62017-1-272017-2-172017-3-102017-3-31Barron's Confidence Index-1001003005007009001100130015000.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 2016-01-042016-01-152016-01-282016-02-172016-03-012016-03-142016-03-252016-04-082016-04-212016-05-052016-05-182016-05-312016-06-152016-06-282016-07-112016-07-222016-08-042016-08-172016-08-302016-09-122016-09-272016-10-172016-10-282016-11-102016-11-232016-12-062016-12-192016-12-302017-01-132017-01-262017-02-152017-02-282017-03-132017-03-24高收益债收益率指数与五年国债利差（右轴，BP）高收益债收益率指数（%）五年国债到期收益率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：国信高收益债财富指数、全价指数和净价指数 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 小专题：货币政策紧缩会带来债券违约潮吗？ 总体结论 1、在1982年至2002年之间，美国出现过两次较大的债券违约潮，分别发生在1990-1992年间（峰值在1991年二季度）、1999-2002年间（峰值在2002年一季度），在这两段时间里，美国债券违约率均超过2.5%，远高于1970-2002年间的平均值1.42%。此外，在1986-1988年间（峰值在1988年二季度）、1995-1996年间（峰值在1996年一季度），分别有两次小的债券违约潮，违约率均突破了1.5%。 2、1989年6月至1994年1月、2001年1月至2002年12月、1995年7月至1997年2月这三段时间美国处于货币政策宽松期，因此1990-1992年间、1999-2002年间这两次大的债券违约潮以及1995-1996年间的债券小违约潮与货币政策周期变化应该关系不大；1987年1月至1989年5月美国处于货币紧缩期，因此1986-1988年间的债券小违约潮或与货币政策紧缩有关。 3、结合美国经济周期、名义GDP增速、货币政策周期来看，1990-1992年间、1999-2002年间的债券大违约潮发生在经济低谷和货币政策宽松期间，1995-1996年间的债券小违约潮发生在经济放缓和货币政策宽松期间，这三次债券违约潮均与货币政策紧缩无关，而与经济不景气有关。但1986-1988年间的债券小违约潮却发生在经济上升期和货币政策紧缩期间，而同样处于经济繁荣和货币政策紧缩期间的1983-1984年间、1994-1995年间、1997-1998年间的债券违约率却明显小于1986-1988年间。通过对比上述四个经济繁荣和货币紧缩期间的通胀水平变化，可以发现1983-1984年间、1994-1995年间、1997-1998年间的通胀水平较为稳定，而1986-1988年间的通胀水平波动非常大，从3.9%的水平快速回落至1.1%后又快速上升至4%以上。因此一个合理的解释是，由于1986年-1988年通胀上升速度过快，货币政策紧缩力度较其他时期要大得多，导致债券违约率明显提升。 85.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.00125.00130.00135.002016-01-042016-01-142016-01-262016-02-052016-02-242016-03-072016-03-172016-03-292016-04-112016-04-212016-05-042016-05-162016-05-262016-06-072016-06-212016-07-012016-07-132016-07-252016-08-042016-08-162