久期无中间选项

核心观点与关键数据

• 长端利率下行，超长二级资本债和长久期信用债迎来抢配。

  • 10年AAA-二级资本债近一周收益达46bp，与30年国债表现相当。
  • 10年AAA-二债与30年国债利差降至-14bp，创历史新低。
  • 10年AA+中票与国债利差向下突破50bp。
  • 7年以上城投债和产业债成交合计达871笔，创年内新高。
  • 公募基金近一周增持7至10年普通信用债约31亿元。

• 本轮久期扩散行情启动，预期抢跑现象明显。

  • 市场熟悉“超长利率先动→长久期信用跟随”路径，踏空资金提前交易。
  • 10年二级资本债资本利得不逊于30年国债，但成交和基金买盘未同步放大。
  • 超长普通信用债呈现量价齐升，成交创阶段高位。

• 防御线索增多，部分资金提前收缩久期。

  • 1至5年普通信用债获得较大规模净买入。
  • 摊余成本法债基发行前提前抢筹。
  • 机构对久期竞赛临界点担忧上升。

研究结论

• 10年二级资本债：有进有退。

  • 具备票息、久期和流动性优势，但后续收益依赖利率端继续突破。
  • 建议将2.0%附近视作阶段性止盈和降低仓位的观察区间。

• 7年以上普通信用债：行情惯性仍在，但策略要求提高。

  • 对于负债稳定、能承受流动性折价的账户，可保留部分仓位。
  • 对于交易型账户，建议提高流动性权重，逐步提高3至5年中高等级普通信用债配置权重。

• 市场两端分化：一端追求久期末端收益，一端增加防守。

  • 超长信用债参与面更广，但需关注流动性和退出能力。
  • 3至5年中高等级普通信用债更适合作为组合底仓。

风险提示

1. 统计数据失真。
2. 信用事件冲击债市。
3. 政策预期不确定性。