固定收益周报：资金面边际小幅改善——资产配置周报

国家资产负债表分析

• 负债端：8月实体部门负债增速为7.0%（前值7.3%），预计9月进一步下降至6.8%附近，四季度或扩表。预计2026年末实体部门负债增速降至7.3%附近，低于2025年末的8.4%。政府工作报告确认稳定宏观杠杆率政策目标不变。
• 财政政策：上周政府债净增加4016亿元，预计9月末负债增速基本平稳。预计2026年末政府部门负债增速降至11.3%附近，低于2025年末的12.4%。
• 货币政策：上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，期限利差轻微收敛。剔除季节效应，资金面边际收敛。上周一年期国债收益率窄幅震荡至1.23%，预计2026年降息一次10个基点。十年国债收益率小幅下行，期限利差轻微收窄至45个基点。
• 资产端：8月物量数据改善，后续关注经济是否进入震荡状态。2026年名义经济增速目标在5.0%附近。

股债性价比和股债风格

• 宏观背景：中国进入潜在经济增速下行周期，但2024年四季度可能结束。中国政府提出稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒三大政策目标。海外方面，中美竞争加剧，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国。风险偏好或跟随盈利进入区间震荡。
• 市场表现：上周宏观流动性边际小幅改善，风险偏好小幅上升。股债双牛，权益成长风格占优，价值类宽基指数多数下挫。债券收益率方面，短端平稳、长端小幅下行，十年国债收益率全周累计下行1个基点至1.68%，期限利差轻微收窄至45个基点。
• 策略建议：本周宏观流动性基本平稳，维持权益高仓位，风格偏向防御性价值板块。推荐上证50指数（仓位70%）、中证1000指数（仓位30%）。
• 宽基指数推荐：主要标的缩减至上证50（价值）、中证1000（成长）、30年国债ETF（511090），以沪深300指数为基准进行相对收益考核。策略侧重仓位选择和风格研判，适合较大规模资金。

风险提示

• 宏观经济变化超预期、政策超预期宽松、市场波动超预期等。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。