广发汽车分析师分享拓普集团最新观点及机器人业务进展

一、核心要点

1. 本次会议围绕拓普集团展开，包含长逻辑、主业成长、业绩承压原因及展望、机器人业务四大板块。
2. 拓普长逻辑清晰：作为国内优质平台型供应商，绑定自主核心客户，汽车主业增量明确，机器人业务产业化推进，正处于向上发展周期。
3. 主业成长逻辑基于零部件收入四大变量：
   • 渗透率：含技术升级、消费升级驱动的五大业务（热管理、轻量化底盘、空气悬架、NVH、智能驾驶座舱）。
   • 客户结构：绑定极氪、小米等自主客户及全球机器人龙头。
   • 市场份额：传统业务竞争提升、新能源车业务国产替代、海外建厂实现全球份额提升。
   • ASP提升：热管理、轻量化底盘。
4. 各增量业务详情：
   • 热管理：单车价值量燃油车3600元、混动车6000元、纯电车7000元，量价双升，有国产替代和海外扩张空间。
   • 轻量化底盘：量价双升，前瞻布局构建成本壁垒。
   • 空气悬架：2025年渗透率约5%，拓普2024年国内市占率38%居第一。
5. 上半年业绩承压原因：
   • 行业共性问题：内需下滑、原材料涨价、主机厂压价。
   • 自身因素：折旧摊销拖累毛利0.5个点、原材料涨价拖累1个点、海外建厂推高费用、汇兑损失及补缴社保、存货减值等一次性因素。
6. 下半年至明年业绩修复：阶段性、一次性因素消退，内需边际改善、原材料压力减小，毛利率和净利率将回归合理区间。
7. 机器人业务：
   • 上半年营收超千万，电机实现小批量交付。
   • 深度参与机器人迭代研发，海外产能布局完善，有望获取高份额定点订单。
8. 业绩展望：
   • 2026年业绩预计28亿，保守口径2027年预计32亿。
   • 考虑机器人业务空间至少50%，当前给予推荐评级。 二、风险与关注
9. 关注下游乘用车内需恢复情况、原材料价格波动风险。
10. 机器人业务定点订单落地进度及产能释放情况。
11. 海外工厂运营及汇兑波动对业绩的影响。