申万宏源宏观分析美债利率峰值已过及后续走势

今年美债利率上涨的核心驱动为实际利率，贡献占比8-9成；通胀波动平缓，盈亏平衡通胀率仅上行约10BP。此外，地缘推高油价、美联储加息预期抬升、海外发达经济体利率上行、美国财政问题以及AI企业发债融资（今年AI投资级企业债发行规模从月均150亿升至400-500亿，与美债发行规模相关性达80%以上，可解释今年美债利率上行约一半幅度）也是重要影响因素。

加息落地后长端美债利率走势分两类：单次加息后暂停则利率回落（如1997年、2015年，回落60-70BP），持续加息则利率继续上行（如1994年、1999年、2022年）。当前加息周期需结合历史分型进行判断，但需注意不同周期的具体经济背景和政策环境存在差异。

美国经济韧性较强，就业充分，核心服务通胀再通胀压力显著（PCE分项中涨价超3%、5%的比例分别达60%、30%），下半年通胀压力或阶段性偏高。这种经济和通胀状况对美债利率走势有直接影响，需持续关注其变化趋势。

明年AI资本开支、债务到期规模及美国财政赤字或继续走高，或进一步推高美债利率，中长期美债利率中枢或继续抬升。这些因素共同作用可能导致美债利率在中长期内保持高位运行。

美债利率面临地缘局势不确定性（油价高位或压制美债利率下行空间，美国强硬表态或延续至中期选举后）、加息路径存疑（若9月加息后继续收紧，美债利率或继续上冲；若仅加息一次并暂停，利率或有回落空间）、海外国债利率联动性（美债利率约30%波动可归因于海外因素，海外扰动或持续推高美债利率波动）以及美国财政压力（财政整顿条件不成熟，两党在扩赤字上利益一致，中长期财政压力或持续施压美债利率）等风险。