双汇发展20260917 原文

公司上半年业绩回顾

• 整体表现：收入和利润同比微降，但扣非净利润同比提升个位数，肉类总外量同比增长15%，达到历史新高。
• 二季度承压：收入、毛利、规净利同比下滑约14%，主要受猪价下降、市场费用投放增加、存货跌价减值影响。
• 屠宰放量：二季度屠宰量同比增长40%以上，环比增长更快，体现公司积极抢占份额。
• 渠道改革：新增4万多个终端网点，专业化改革成效显现，统渠道量同比回升1.4%，新兴渠道量同比增长43.8%，占比提升5.8个百分点。
• 新兴渠道：公司在超市、便利店、零食系统、餐饮、内容电商等渠道布局，提升精细化运营能力，并推出高端和次高端产品。
• 利润水平：肉制品板块平均利润同比下滑，但全年仍将保持高位；屠宰板块利润薄且周期性强，但公司将其作为份额和产业链协同的抓手。
• 生品业务：上半年收入约100亿元，利润约1亿元，生猪肉外量同比增长近20%，生包装品增长较快。
• 猪业情况：短期仍亏损，但养殖指标持续改善，完全成本与行业平均差距缩小，全年压力可控。
• 分红政策：今年未实施中期分红，但高分红政策不变，全年仍将延续高比例回报。

未来看点

• 肉制品增长逻辑：下半年市场费用投放影响减弱，新渠道占比提升，新品和两端化产品贡献增量。
• 屠宰板块价值：重点关注份额提升而非短期利用率，通过渠道黏性增强、猪源控制、行业地位固化实现价值。
• 屠宰战略：稳中求进，保持总体利润和投利基本稳定，扩大屠宰规模。
• 冻品业务预期：猪价温和回升，冻品业务盈利能力有望改善，减值和存货压力缓解。
• 养殖板块：肉鸡养殖已实现盈利，未来将贡献新的利润增量；生猪养殖随猪价回升和成本改善有望减亏。

研究结论

• 估值与回报：公司估值15倍，股息率超过6%，安全边际高，确定性国际收益强，未来增长可期。
• 投资建议：推荐保持关注。