兴证社服零售美护海外社服 古茗厚积薄发多元蓄力

核心观点与关键数据

• 公司定位与成长性：将股民视为具有高成长弹性和巨大成长空间的新式茶饮标的，维持积极看好的观点。公司目前规模已达到行业第二水平，但长期经营模式探索积累是其基础。
• 发展路径：以浙江为起点，采用“洋葱圈”式区域扩张策略，逐步向周边省份扩展。已覆盖浙江、福建、江西、广东等多个省份，并突破500家门店节点。
• 区域优势：区域性公司更利于守住原有市场，并在新市场形成区域供应链优势。公司仓库布局跟随门店网络延伸，响应能力快。
• 股权结构与治理：信托架构，创始人核心持股且无减持，仅进行回购和流动性配置。评估海底捞事件影响，认为上市装入税等可覆盖潜在影响。
• 市场地位：港股通占比约6%，与行业平均水平持平。茶饮市占率预计7-8%，咖啡市占率2-3%，头部公司集中度提升趋势延续，但速度放缓。

关键数据

• 门店扩张：已达到500家，覆盖多个省份，密度持续提升。
• 供应链能力：大部分门店实现两日一配冷链配送，自建供应链比例较高。
• 产品力：具备高效反应速度和完整产品矩阵，持续创新研发（如咖啡、生椰拿铁等）。
• 加盟商利润：堂食增速超10%，拉高实收率，加盟商利润率回升。
• 咖啡业务：占比超20%，单店储备高，前10 SKU中占3席。
• 调改门店：占比超10%，对同店销售有显著正向影响，预计年化1-2个百分点提升。
• 品类拓展：试水烘焙业务，延长营业时长，与年轻群体合作。
• 盈利预测：2023年营收预计增长近25%，经调整净利润32.8亿；2024年营收预计增长约20%，经调整净利润39.5亿。
• 估值与股息：2026/27年估值分别为14/12倍，剔除资本开支后派息年化3-4个百分点。

研究结论

• 核心竞争力：强大的供应链能力、产品创新力、优秀的管理层和长远格局。
• 未来抓手：调改门店、咖啡品类深化、烘焙业务拓展等。
• 估值逻辑：公司规模优势、先发优势、运营优势及行业特性，理论上享受更高估值。
• 投资建议：在当前价格下积极关注，预计股价有反弹空间，全年同店销售将处于行业领先水平。保持对公司和股价的长期和短期看好。